高华证券违约风险上升但不大可能发生系统性哈

高华证券：违约风险上升 但不大可能发生系统性风险 -18 类别： 机构： 研究员：

作为引导员接待参观人员 [摘要]

市场对中国信贷风险的关注度正在升级，我们将在本报告评估信托产品和地方平台债券的短期风险。我们预计未来几个季度信托产品的违约风险将有所上升，原因在于金融状况紧缩、矿产/房地产企业现金流减少。我们估算在各类信托产品中，投资私营项目的能源矿产信托产品风险最高，因其盈利能力较低且政府支持较少。我们的分析显示，由于地方政府平台债券的融资成本更低、期限更长且地方政府有很强动力施以援手，其风险相对较低。这些产品的中长期信贷风险取决于政府立场和改革进程。

可能出现违约事件，但系统性风险仍较低政府在信托/地方平台债券的问题上处于两难境地，或许需要同时考虑抑制风险的紧迫性和违约触发的潜在蔓延影响。尽管我们不排除今年晚些时候发生一些小规模违约事件的可能性，但由于政府对系统性风险的容忍度很低，我们认为潜在的蔓延风险仍在控制之中。

不确定性将持续，关注高收益、低杠杆的股票我们认为潜在违约事件可能导致优质债券与低质量债券之间的息差扩大。对于股市而言，我们认为整体影响将较为负面，因为：1)融资成本上升侵蚀盈利，2)估值不确定性持续， )流动性状况仍然不利于风险溢价较高的高风险资产类别。我们认为，杠杆较高的房地产和采矿企业受到的影响可能最大，尤其是私营企业。

流动性充足、股息具有吸引力或信贷风险较低的企业所受影响将较小，如大秦铁路、雅士利和部分运动服装股。