江海证券把握结构性趋势

江海证券：把握结构性趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济与政策方向背离——资本市场上半年表现不佳。2010年上半年市场运行可以概括为两个阶段，时间节点为股指期货上市日4月16日，是巧合还是因果关系尚难断言。在股指期货上市前上证综指在3100点上下波动，而此之后市场出现了持续性的下跌。截止到6月11日，上证综指年内跌幅为21.88%，深成指跌幅为25.62%。

展望下半年，我们对股市的表现乐观。目前的估值水平已反映了悲观的预期，国内对房地产的调控虽然短期将对股市造成压力，但对中国经济的未来经济转型将是支撑性因素，有利于经济的持续健康稳定发展。目前宏观政策调控已经进入冷静观察期，随着时间的推移，政策实际走向比预期好，市场的负面预期也会逐步改善，将支持市场估值中枢上移，下半年股指整体上涨15%-25%是可以期待的。我们预计沪深300指数的核心波动区间将在2550点至2900点之间，对应2010PE为14.5倍到16.5倍之间。

把握结构性趋势有望获得超额收益。从经济运行周期以及经济结构调整进程看，下半年新兴产业仍将是市场追逐的热点，而且部分行业和优质个股仍然具有长期投资价值，未来在新兴产业中也会存在分化，但城市化，服务业化和科技发展构成了此类行业未来发展的长期驱动力，下半年仍可坚定看好。

从下半年宏观经济运行特征看，我们认为下半年经济总体上稳中有降，但全年经济仍能达到9.5%的较高增速，三季度CPI仍有上涨空间，且更多的是翘尾因素影响，四季度将出现下降，全年3%的目标应该可以实现。全球经济复苏态势得以稳固，新兴国家将成为带动全球经济增长的重要力量，而新兴国家的需求增长以及流动性的稳定将有利于全球大宗商品价格的回升，但另一方面中上游行业仍存在去库存过程，对需求也形成抑制，因此通胀受益板块如煤炭、有色的投资机会仍取决于全球经济复苏步伐，投资机会出现也将主要集中在三季度末期。

建议投资者以积极的态度看待下半年的投资机会。预计医药生物、TMT、化工（新材料及精细化工）、低碳新能源、智能电、商业贸易、商业零售类个股将成为经济复苏中的强势行业，建议超配；基于大宗价格在经济复苏的环境下半年将回暖的预期，超配有色中的稀有金属等原材料行业；煤炭、食品饮料、农林牧渔、汽车零部件、旅游酒店、家电、保险、建筑建材、机械设备等行业虽然受益于需求的增长和经济的复苏，但其弹性有限决定其超预期增长的可能性较小，给予标配；对于电讯服务、公用事业、银行、券商、地产、钢铁行业我们给予低配。