安信证券彩金币价格悄然上涨趋势值得留意DG

安信证券：彩金币价格悄然上涨 趋势值得留意 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近日彩金币价格突现较大升幅。从我们今日能获得的3月30日的成交数据来看，我们一直关注的彩金币“贵妃醉酒”价格从1月中旬以来的26000元/枚突然上升到36000元/枚，“群英会”也从9200元/枚上升到10000元/枚；同期黄金价格则大体稳定。

容易注意到，几乎与此同时，股市正在呈现一定幅度的上涨，房地产市场的成交量近来也出现了较为明显的回升，房价也有继续爬高的迹象。

这显示在相对广谱的资产市场上出现了价格的同步上涨，表明流动性方面的变化应该是其背后十分重要的原因。有必要提出讨论的是，这究竟是新的趋势在形成，还是短期内的反弹？从我们一直密切观测的利率指标来看，3月下旬以来民间利率扩散指标与前期大体持平，票据贴现利率也在高位盘整。

那么，到底是利率的水平更重要，还是利率变化的方向更重要？我们认为，根据资产重估理论，利率的变化方向比其所处的水平要重要的多。

如果利率走高（即使从很低的水平上起步），也意味市场估值中枢可能面临压力；如果利率走低（即使从很高的基础上），也暗示市场估值中枢可能出现抬升；如果利率水平不变，则预期估值中枢应该大体稳定。

在短期内，流动性对估值中枢产生影响，但经济政策、事件冲击以及经济数据等也会影响市场的走向。短期市场走势受到这些力量的综合作用和影响。例如，在民间利率走平的背景下，合理的预期是市场缺乏大的系统性机会，但不意味着在短期内不会因事件冲击而走高，或出现一定程度的波动。

但是，我们在彩金币、股市和房市三个市场上都观察到了价格的上涨，这几乎可以肯定是流动性方面的原因。

那么，我们需要回答两个问题：一是钱从哪里来，二是市场向何处去。

我们在此提出两种可能的答案：

一个农民外出打工学会了“收死猪”门道一、政策面不确定性的减弱降低了风险溢价，从而降低了人们对现金资产的意愿持有数量。如果此说成立，则预期市场将维持一段时间的反弹。

2010年初的信贷放量、存款准备金率调整和信贷管制，造成了很大的政策面的不确定性，这种不确定性抑制了资产市场。最近两个月以来，信贷增长大体上处于调控目标范围内，考虑到3月份通货膨胀可能较为温和，加上近期有关汇率调整的传闻，信贷进一步收紧的可能性在下降。这些因素可能造成了不确定性的减弱，导致了市场的上涨。

如果这一解释正确的话，随着私人部门持有现金数量的下降，其手持现金的隐含回报率会相应上升，这将制约市场的上升高度。

二、与近期汇率调整的预期相适应，可能有一定规模的“热钱”在进入中国资产市场。这一解释的困难在于，缺乏有效的统计指标和及时的观测手段，可以确认热钱的流向和规模。但如果此说正确，则市场有可能形成阶段性的上升趋势。

总的来说，近期彩金币价格、股市和房地产市场的同步上涨趋势值得留意。

这可能暗示目前流动性层面正在出现一些微妙的变化，尽管目前难以对此提出确定的解释，但目前市场的上涨看起来仍将持续一段时间。