屡曝环保问题国祯环保再冲关或受困.源泉

时隔两年，公司安徽国祯科技股份有限公司(以下简称 国祯环保 )再度向深交所创业板发起冲击，与2012年第一次冲关IPO的招股书相比，此次募集资金由2亿元飙升至 .98亿元，募投项目新增生活污投资类项目，该项目涉及7个重点工程，计划投资 .26亿元。根据证监会公告，其首发申请将于5月9日上发审会。

但是，笔者在查阅招股书和相关资料时发现，该公司面临应收账款余额巨大，长期高负债运行、高度依赖政府补贴等诸多风险，而且其毛利率和销售净利润率明显低于同行业上市公司，在众多业内人士看来，其成长性存疑，并不符合创业板市场的要求。

更值得注意的是，作为一家环保公司，国祯环保多次出现污染问题，而且招股书中对之前的一次重大资产处置只字未提，对于之前的多次股权转让也未解释清楚，有投资者质疑其或涉嫌国有资产流失。

资金链紧绷：负债应收账款双高

位于安徽合肥的国祯环保主要业务为生活污水处理投资运营业务、环境工程E PC业务、污水处理设备生产销售业务。其中，占据半壁江山的生活污水处理项目主要采取的是BO T、T O T模式。

再花个300万去买个。所谓B O T模式是指政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。而T O T模式则通常是政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理;双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业。

而这两种模式都需要提前大量垫付资金，且回账周期比较长，这使得国祯环保长期在高负债状况下运营，资金链状况日益恶化。其招股书显示，由于特许经营权项目产生的经营性现金流入是在项目特许经营期限(一般为20- 0年)内逐年收回，2011年-201 年间公司现金流量净额连续为负，分别为- 678万元、-4291万元、-9164.78万元，各期公司资产负债率(母公司)则分别高达69 .14%、77.90%和80.99%。

雪上加霜的是，公司应收账款呈现快速上升的趋势，2011年-201 年末国祯环保应收账款净额分别为1.14亿元、1.78亿元和2.1亿元，分别占同期营业收入的24.70%、 5. 6%和 2.98%。

据国祯环保介绍，目前公司以BO T、T O T方式投资运营的污水处理项目共25个，且大部分处于运营初期阶段，而且公司处于快速扩张期，未来还将承接更多类似项目 公司获得募集资金提升投资资本金能力后难以短期内形成投产运营的生活污水处理项目从而实现公司业绩在短期内的快速增长。 这意味着其上述资金风险短期内难以解除。

一个可借鉴的先例是，同样以BO T方式为主、政府为主要客户的中小板上市公司东方园林，在上市之后现金流迟迟不能转正以及回款问题使其频遭质疑。同样通过BO T、T 0T和托管模式获取生活污水处理项目的海诺尔，上市首发申请于2012年4月被否。

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