十年归零路股十年归零美股十年翻倍覆盖

未来竞选总部主委如无意外 十年归零路 A股十年归零VS美股十年翻倍

过去10年A股不涨不跌，虽然有股指编制失真、上市制度不完善的原因，但根源还在“滞胀”的宏观背景，这与美股70年代的“十年归零”类似——转型迟缓的“滞”压制了盈利水平的提升，生产要素的“胀”压制了估值和企业的长期成长。

今天的A股也有美股80年代崛起的曙光——新经济行业占比上升，产业新旧更替明显加快。但是美股80年代的繁荣，除了经济的自身力量，也离不开经济因素之外的制度保障，这些对牛市而言同样重要。

一、A股十年归零vs美股十年翻倍

2018年8月7日，上证综指以2779.37点收盘，十年前的2008年8月7日，上证综指以2727.58点收盘。2008年8月8日，道指以11734.32收盘，标普以1296.32收盘，纳指以2414.10收盘。而十年后的今天，道指涨到了25583.75，标普涨到2857.70，纳指涨到7888.33，美股三大指标都涨了一倍以上，这与中国A股“十年归零”的情况大相径庭。

是什么造成了中美股市过去十年的巨大差异呢？

第一个解释是中美股市的股指编制差异。上证综指包括了所有上交所的A股，并且是以样本的发行股本为权数进行加权计算，这种情况下，指数非常容易受到市值大且表现不佳的公司的影响。典型如中石油，2008年8月6日

，中石油是A股市值最大的公司，收盘价是11.6，而2018年8月6日，它的收盘价是7.6，下跌达34.5%，加上它的权重大，严重拖累了上证综指。而美股指数如道琼斯工业指数的编制，首先精选了30只各工业领域的赢家股票，其次，计算方法是入选股票的价格之和除以道指除数，并不受股票市值权重影响。

所以，过去十年多数股票上涨的直观感受和股指“十年归零”的现实并不一致。今天，A股共有3535支股票，十年前的2008年8月8日，A股有1558支股票，在这1558支股票中，有344只是下跌的，有603只的涨幅超过100%(10年涨幅100%，年复合收益率大概是7%)，等权持有这1558支股票，收益率为87.13%。

图1：中国A股(2008已上市股票)过去十年各涨幅区间股票数量

资料来源：WIND，天风证券研究所

第二个解释是中美股市的上市制度差异。上市制度的特殊考虑使得A股无法完全反映中国经济结构的真实转变，自然也无法完全分享真正创造利润和价值的科技公司的长期成长红利。中国表现最好的一批新经济企业，如互联龙头BATJ等，都未在A股上市，自然也无法贡献到指数的上涨中。