科沃斯智生活享人生覆盖

全英文的内容 扫地机器人龙头，股权结构集中稳定，规模稳定增长。科沃斯主要产品包括家庭服务机器人和清洁类小家电两大品类，其中扫地机器人2017年内销份额线上为46.40%，线下为48.60%，品牌、市场影响力较好。公司上市后实际控制人钱东奇持股52.63%，股权结构集中稳定。公司业绩稳健成长，营收由2014年的23.14亿元增长至2017年的45.51亿元，复合增速25.29%。归母净利润由2014年的1.57亿元增长至2017年的3.76亿元，复合增速33.79%。

全球行业快速发展，扫地机器人更受青睐。根据IFR数据，2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元，年复合增速约为10.7%，假设10%增长，预计年全球服务机器人市场规模约为80.08、88.09亿元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元，假设15%增长，预计年全球家庭服务机器人销售总额将达到29.67、34.12亿美元。国内扫地机器人市场规模增长较快。零售额分别为8、15、28、43亿元，复合增长率为75.17%。2016年科沃斯境内营业收入为18.64亿元，市占率约为43.35%。

科沃斯品牌、研发实力领先。“Ecovacs科沃斯”品牌在扫地机器人近50%的市占率体现了良好品牌形象，而且公司牵头制定家庭服务机器人国家标准，研发实力处于领先水平。渠道布局广泛。线上公司有科沃斯官及天猫、京东等主流电商销售平台，并发展了依托B2C平台从事科沃斯品牌产品独家代理分销商。

2017年公司线上销售收入为20.70亿元，同比增33.12%，占比45.48%。线下构建了覆盖全国主要大、中型城市的络，同时还为清洁类小家电领域的优罗普洛、创科实业等国外知名品牌厂商做代工业务。2017年公司线下销售收入为24.81亿元，同比增44.16%，占比54.52%。产能扩充，后端生产无虞。2017年公司代工扫地机器人产品对外销售数量占比27.61%。公司此次IPO项目拟5亿元投资年产400万台家庭机器人服务项目，有望缓解公司产能压力。

竞争对比：iRobot全球领先，科沃斯中国占优，小米后起之秀，巨头共同布局。iRobot以安防类机器人起家后转向家用机器人领域，2006年上市以来，营收由1.89亿元美元增至2017年的8.84亿美元，复合增速15.06%，国际市占领先，在北美市占率达85%；归母净利润由0.04亿美元增至0.51亿美元，复合增速26.04%；高研发投资使其积累了大量专利技术储备，产品持续升级，盈利能力稳步提升，毛利率由2006年的36.91%提升至49.00%，净利率由1.89%提升至5.77%；科沃斯紧跟iRobot步伐，品牌、研发实力稳步提升，国内外渠道大力拓展，2017年在国内扫地机器人领域市占第一；新三板挂牌企业福玛特专注智能服务机器人领域，品类涵盖较多，近年因产能瓶颈制约，2017年收入同比下滑38.07%至0.84亿元，净利润转亏至-0.27亿元，产能爬坡期规模效应不强使毛利率下滑至31.57%，费用率高企吞噬净利润；后起之秀小米通过将石头科技纳入生态链，凭借庞大用户群体及广泛销售渠道，2018Q1米家和石头品牌零售额市占率合计达20.40%，表现亮眼；其他家电巨头亦积极布局扫地机器人，飞利浦、海尔、美的等凭借其家电领域的技术储备、品牌效应及广阔的渠道，迅速抢占部分市场。

投资建议：我们预计公司年营收为58.14、73.52亿元，同比增27.76%、26.44%；归母净利润为4.66、5.72亿元，同比增23.99%、22.77%，公司发行之后共4.0010亿总股本，EPS为1.16、1.43元/股，首次发行价20.02亿元，对应年PE为17.26x、14.00x，因尚未上市暂未给予评级，公司质地优秀，建议重点关注。

风险因素：其他平台型竞争者抢占市场份额。