齐鲁证券白露呢

需要综合评估其行为对消费者和竞争造成的消极效果和可能具有的积极效果。反垄断法所关注的重心并非个别经营者的利益 齐鲁证券：白露 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧、美助力海外流动性继续宽松，风险偏好维持高位欧元区经济增长最大的问题并不是融资成本与信贷可获得性，而是私人部门需求低迷、公共部门又面临财政预算压力。欧元区货币宽松很大部分停留在欧洲银行间市场，降低债券欧元区诸国收益率，甚至带动美国债券收益率下行，推升全球流动性，提高全球投资者风险偏好。尤其今年2月份以来，全球流动性与风险偏好的上述特征尤为明显。在欧元区经济与通胀双双疲软背景下，9月4日，欧洲央行宣布再次降息。欧洲央行主要再融资利率、隔夜存款、隔夜贷款利率分别下降10个BP到：0.05%、-0.20%和0. 0%。吉拉德表示欧洲央行的ABS购买计划将在10月份启动，具体的购买规模与细节将在10月份公布。毋容置疑，ABS购买规模足以对欧洲央行资产负债表造成巨大影响。在9月份之前，日、美、欧的央行资产负债表只有欧央行是收缩的，10月份的欧元区ABS的购买与QE预期，将在一定程度上抵消美联储QE退出对全球流动性的负面影响。

周末公布的美国8月非农就业新增仅14.2万人（预期2 .0万），创下年内新低，尽管失业率降为6.1%，背后是劳动参与率的大幅下降。这导致市场对美联储9月日FOMC会议充满鸽派预期。数据公布后美债收益率、VIX与美元指数皆出现下行，市场流动性与风险偏好在低位继续改善。代表资金聚集的香港金融市场流动性继续宽裕，银行间隔夜拆解利率与周拆借利率屡创新低，外围流动性与风险偏好依旧利好资本市场。

宏观数据迎来预期与现实的较量，市场波动或加剧本周宏观数据将密集发布，金融、产出数据很难超出市场预期。8月份进口贸易增速同比下降2.4%。内需依旧疲软。预计8月份信贷投放7500亿左右。考虑到7月份信贷的大幅收窄，即使8月份信贷投放在竭尽8000亿也顶多算一个中性的数据。从全年信贷投放节奏来看，月份的信贷总额低于7万亿，信贷投放累计增速约为7%，低于去年同期的8%。社会融资数据显示，2014年GDP增长7.5%对应社会融资总量约为19万亿，7月份的社会融资单月大幅收缩，使得随后的货币投放压力加大。简单估算，月份社融投放同比去年缺口1. 万亿，而7月份数据之后缺口变为1.85万亿。我们初步匡算，即使不考虑1 %的货币投放压力，按月投放经济增长所需社融，未来月分别为2.05万亿、1.8 万亿、1.12万亿、1.59万亿和1.62万亿。8月份的社融数量如果低于1.5万亿，将属于显著低于预期，而我们初步预测8月份的社会融资数量不会超过1.5亿太多。上周市场运行仍处于流动性推升的风险偏好上升的癫狂之中。在市场反应与做多热情的相互刺激下，指数屡创新高。

同时，我们模拟的8月份工业增加值指数同比增速约为8.5%。微观层面数据依旧没有明显改善迹象。国内8月份汇丰PMI数据从7月份的51.7回落到50. ，创下201 年2月以来单月最大回落。新订单数据环比回落2.0个点，这意味着8月份宏观经济很可能已经结束了4月份以来的扩张态势。

流动性与风险偏好狂舞，宏观基本面看似已经无足轻重？策略周报市场在情绪的癫狂下与宏观经济运行弱势的错位中运行，很显然海外流动性充裕导致市场风险偏好高位，市场的关注逻辑已经从宏观经济等基本面转移到新一届政府的市场改革预期与“沪港通”等推升估值的其他因素。导致市场对即将到来的宏观风险视而不见，或者认为宏观经济运行对市场影响已经弱化，甚至已经不是市场运行的主导作用。

事实果真如此么？我们的研究框架里对本次行情的启动如此定义：全球流动性背景下，国内货币与财政政策放松导致的风险