日常消费品食品饮料行业中报总结暨最新观点

要分出乔伊归属时 日常消费品：食品饮料行业 中报总结暨最新观点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们的观点有何不同?我们的观点的主线依旧清晰中报关键指标分析验证了我们的观点本报告要点白酒看两极的判断得到验证，中线继续维持乳业优于肉制品，优于啤酒的判断亦得到验证，本报告再次阐述推荐乳制品的逻辑，并相应提示最新可能蕴含的风险植物蛋白饮料行业仍然值得推荐，首选承德露露主要催化剂/事件旺季白酒销售情况带来惊喜高端白酒一批价有所起色，并维持相对高位消费信心的恢复，大众品销售数据较好白酒看两极不变，仍荐乳制品和植物蛋白饮料上半年白酒板块收入增长最快，植物蛋白饮料板块和乳制品板块增速居前三；上半年净利润增速最快的板块是白酒、小食品、休闲食品和植物蛋白饮料，剔除伊利股份产品报废影响，乳制品板块净利润亦位居前列。我们自年初持续推荐的基本组合即为一三线白酒（茅台+金种子）+伊利股份（光明乳业备选）+承德露露，基本涵盖了收入和利润增速的领先品种。就全年而言，我们目前的投资推荐思路仍然保持连续性，白酒仍然建议看两极，三线和一线是首选，二线重点关注山西汾酒；继续推荐乳制品和植物蛋白饮料板块。

主要理由收入增长较快的行业其背后都有较为清晰的逻辑，白酒增速虽然回落，需求的坚实基础并未完全削弱，但仍能保持惯性增长，一二三线品种各有看点，无论规模、生长周期以及投资侧重均能找到对应标的；植物蛋白饮料行业景气；乳制品行业结构升级带来二次投资白银期。

中报关键指标分析当中，我们从预收款、销售现金流同销售收入的匹配等角度判断三线白酒销售形势优于一线和二线，而且环比变动情况使我们相信 、4季度三线白酒仍然保持较好的势头。另外，从产品升级角度而言，高端白酒产品结构向下丰富，而二三线白酒产品结构向上延伸，三线白酒结构升级的业绩弹性更大——净利润增速大幅高于收入增速。

净利润增速：白酒领衔，小食品其次，植物蛋白居前列。月份，白酒行业净利润同比增长49.75%，位居食品饮料各子行业之首。小食品净利润增速为27.60%，居第二位，休闲食品板块净利润同比增长16.57%。植物蛋白饮料三个重点公司当中，黑牛食品净利润下降，承德露露和南方食品均两位数以上增长。一线乳制品净利润增速为- .49%，其中光明乳业月净利润同比增长 1.89%，剔除伊利股份上半年的产品报废损失影响，估计伊利股份上半年净利润增长在20%上下。因此，一线乳制品实际上半年净利润增速居行业上游。

白酒板块，绝对估值处于低位，相对估值较被动。白酒板块绝对估值处于200 年以来的低位水平，200 年以来白酒平均估值是29.5倍，剔除 5倍以上值，平均估值是25.1，目前18. 倍估值较大幅度低于平均值，且处于历史低位或下限值。目前白酒板块估值相对于A股整体估值倍数为2.04倍，高于历史平均值（1.50倍），但较最近一年度而言，已经有所收敛。此外，不容忽视的情况是，A股盈利预测持续下调，累计下调幅度已经达到1 .44%，由于盈利预测调整朝着两个方向，实际导致白酒相对估值由被动提升。如果A股整体估值保持2011年同期水平，则当前白酒相对估值倍数是1.57倍，仅小幅高于历史平均。非酒食饮板块估值情况——盈利预测下调背景下，估值被动拉升。

风险提示白酒旺季销售情况不如人意，高端白酒的库存和一批价回升情况不佳；如果宏观经济形势较长时间内未能好转；可能发生的大众品食品安全事件；