服装纺织牛市思维关注家纺熊市思维关注搜于的

服装纺织：牛市思维关注家纺 熊市思维关注搜于特和卡奴迪路 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述上周纺织服装板块走势萎靡，位居所有板块倒数第4。我们维持年度策略观点：从两条主线挖掘机会：1，经营压力相对较小的公司；2，有望率先走出低谷的子行业。

二、分析与判断熊市思维：选择经营压力相对较小的公司：搜于特、卡奴迪路熊市思维主要判断上市公司业绩的确定性和稳定性。从行业终端表现来看，虽然12年寒冬带动整个销售金额增速向好（10、11年都是暖冬），但终端存货压力依然很大、消化周期缓慢，随着行业逐步从卖方市场转向买方市场，我们较为担忧1 年行业的秋冬订货会。基于此，我们认为搜于特和卡奴迪路由于公司销售基数低，账面货币资金较为充裕，终端销售情况尚可，目前经营压力在板块内相对较小，在“年报、季报、秋冬订货会”周期内抗风险能力较强。

牛市思维：有望率先走出低谷的子行业：家纺经历了12年子行业跌幅位居纺织服装行业倒数第一，家纺板块的利空因素基本消化。从目前来看，房地产数据向好有望推动家纺板块终端消费回暖超预期，但关键还是根据 、4月即将出台的房地产政策来判断商品房销量回暖的可持续性。我们认为：家纺板块长期估值提升来自于“新产品、新渠道、新品牌”这三驾马车并驾齐驱。“新产品”即卧室产品（套件、被芯、枕芯）销售比重逐步下降，卫浴、客厅等大家居产品比重逐步提升，细分领域和差异化工作要做足。

骗子疑使用虚拟软件　　按照小区转让电脑的广告单联系卖家 “新渠道”即购、直营等比重要提升，包括销售和利润。“新品牌”就是品牌梯度要全面（目前三家公司主品牌销售依然占据80%比重，新品牌贡献效应一般）。三驾马车带动的估值提升是长期性的，效果如何尚待观察。板块短期估值提升来自于乔迁、婚庆需求在房地产销量向好带动下的回暖。

维持行业“中性”评级我们认为“选择经营压力相对较小的公司”这条主线更符合目前的投资策略。

家纺板块前期涨幅较为明显，估值已呈现一定压力，考虑到板块流动性较差，我们更建议在新一年度地产政策明朗之后再择机介入。

三、风险提示终端恢复低于预期；存货消化低于预期；订货会低于预期；单店优化低于预期