钢铁钢铁上涨真的是因为去库存吗

钢铁：钢铁上涨真的是因为去库存吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点写在前面的话：钢铁上涨真的是因为去库存吗？自今年 月即开始出现的去库存降低了行业的整体风险，当经济预期发生变化时，补库存可能导致的需求短期向上值得期待，也构成了目前行业反弹的基础。

在股价的正向反馈下，市场甚至认为即便201 年需求下滑，由于去库存进行得十分充分，行业无论是产量还是盈利仍将可能实现大幅增长。果真如此吗？去库存究竟到了什么程度？去库存已是共识，争议在于幅度大小。1、因杠杆较高，华东地区和热轧品种库存出现 0%以上的降幅在Mysteel的统计数据中均有反映，说明其样本数据仍具一定参考性。同时我们推测，华东地区深度去杠杆行为不能简单代表全国普遍情况；2、不可否认的是，今年社会去库存去化的幅度均为历史较高水平。

如果只是按照Mysteel的统计数据综合测算，社会库存同比降幅约为10%，对应粗钢实际消费增速为4.79%； 、社会库存同比去化10%意味着年底社会库存量同比下降645万吨，与今年646万吨的钢材出口增量相匹配。表明在内需快速下滑之时，出口成为缓解国内供给压力的重要手段之一；4、钢铁企业仍存在去库存压力，产成品继续消化依赖终端续期的趋势性复苏，否则原材料补库存将演化为下一轮的去库存过程。

2012年都说很多次是电子商务的一年最重要的一年 补库存能否出现？产量是否超预期？只有当经济周期从复苏进入繁荣之后，才会出现趋势性补库存，且补库幅度与经济复苏的力度正向相关。201 年基建释放的增量能否带动需求重回增长，是趋势性补库存和行业产量恢复出现超预期的唯一可能。假设因为基建需求释放导致总需求回暖，201 年行业产能利用率将出现明显恢复。否则，预计201 年产量增速只能与实际需求增速基本相当。因此，补库存与产量增速能否超预期最终仍依赖终端需求的复苏程度，与去库存本身无关。

股价上涨的源动力：你相信需求会重回增长吗？单纯从去库存的角度，我们无法解释在去库存漫长的过程中，为什么股价选择在此时出现反弹?归根结底，只有在终端需求触底逐步复苏后，趋势性的补库存需求才能获得有效释放，产量增速和产能利用率才能出现超预期上升。因此当近期宏观经济可能触底回升的信号传导至行业层面时，对需求恢复和供需改善的乐观预期才是钢铁股反弹的主要原因，而库存压力较小、供给出现阶段性收缩、股价长期低迷等因素放大了需求触底这一效应。在周期股反弹的大背景下，近期并未取得超额收益的钢铁行业预计在反弹后期出现上涨，因此建议关注弹性相对较大的凌钢股份、八一钢铁、攀钢钒钛及具备业绩保障的新兴铸管。