广发证券美元超宽松和高贸易顺差加大人民币

广发证券：美元超宽松和高贸易顺差加大人民币升值压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月初以来，人民币对美元升值明显加快。人民币对美元汇率由7月底的6.444元/美元升值至8月11日的6.399元/美元。主要原因有四方面，一是美国债务上限的提高以及标普下调美国债务评级导致美元贬值预期增强，从而导致人民币升值压力加大。债务上限提高短期将导致美国政府发债量增加，而债务评级下调则表明评级机构对于美国政府削减赤字的决心、政策力度和进程以及美国债务负担的中长期趋势评估不乐观。这样，如果债务负担加重不仅是短期问题，而且还将成为中长期问题，债务继续膨胀将对美元构成贬值压力。当前美元指数波动幅度不大，主要原因是欧债危机扩展至意大利、西班牙和法国等重量级国家，欧债问题的严重性并不低于美国债务危机，两害取其轻，避险需求支撑了美元指数。二是近日美联储宣布当前超低利率将继续维持两年至2013年中期，美联储这种表态导致第三轮量化宽松（QE3）推出的预期增强，这意味着美联储已经做好通过更多印制美元来为继续膨胀的国债融资的准备。去年11月美国推出QE2以来，我国各月新增外汇占款持续高位运行，一方面压迫人民币升值，另一方面则导致央行密集上调存款准备金率以对冲过剩流动性。因此，QE3推出预期上升将导致人民币升值压力继续加大。三是过去两个月，我国单月贸易顺差持续快速回升，导致人民币升值压力加大。单月贸易顺差由5月的130.5亿美元上升至6月的222.7亿美元和7月的314.8亿美元，为2009年1月以来的单月高点。

出口增长内在动力仍然强劲今年上半年，我国出口增速由3月的35.8%持续回落至6月的17.9%。出口增速持续回落曾引起中央的关注，中央政治局7月22日会议提出下半年要保持外贸政策基本稳定，促进出口稳定增长。7月份出口当月同比增速由上月的17.9%反弹至20.4%，进口增速由上月的19.3%反弹至22.9%。在美欧经济复苏动力明显减弱背景下，7月份出口增速反弹表明出口增长内在动力仍然强劲，出口减速忧虑缓和。从当前情况来看，尽管8月以来美欧债务危机明显升级，但形成2008年那样金融危机可能性较小，对我国出口冲击程度有限。

贸易顺差大幅上升的驱动因素过去两个月贸易顺差连续大幅上升的驱动因素主要来自两方面，一是加工贸易顺差强劲增长；二是一般贸易差额由逆差转为顺差，并且顺差继续扩大。

加工贸易出口增速由5月的10.8%回升至6月的11.9%和7月的13%。加工贸易顺差由5月的276.6亿美元上升至6月的312.3亿美元和7月的348.9亿美元。一般贸易差额由5月份的44.5亿美元逆差转为6月份的7.8亿美元和7月份的46.7亿美元顺差。一般贸易顺差扩大的原因之一是紧缩力度加大导致原料进口减弱，同时内需减弱反过来刺激工业产品由内销转向出口。