风险正在慢慢降临DG

朱熹妍

“同事开玩笑说，现在可以乘机出去休个假。”经理刘丰说。

入行3年来，他忙得从未休过假，这期间，他所在的信托行业资产规模从2万亿元飙升至近10万亿元。

近期在银行间市场突然出现的流动性紧张，让背负“最大影子银行”名声的信托行业余震不断。

依靠银行输血的单一信托面临断供，集合信托也因为收益普涨的短期理财产品而遭遇客户被抢，更大的兑付危机在持续上升的社会融资成本的阴影里慢慢降临。多地传来的监管摸底兑付行动，更被业界看成是货币政策大调整前的考察行动。

在前景未明时，一些信托公司开始收缩战线，变得谨慎。

源水承压

月末、季末、半年末，在这个让金融机构异常敏感的节点上，资金面紧张从银行间拆借开始，逐步蔓延。“银行断供，大金主因为流动性紧张也犹豫不前。”刘丰说。他所在的信托公司从5月开始就感受到压力，最近一个月整个公司就成立了3笔单一信托项目，不到去年同期的1/3。“好几个项目本来都谈好了，机构那边却放不了款。”

刘丰的办公室在银行、金融机构聚集的(,)，这方便他与其他机构沟通业务。

这几天，刘丰取消了所有出差的计划，每天的主要工作就是跑银行，协商之前的融资项目放款。不过，他知道一切都是无用功，在被很多同行挤满的办公室里，银行的人显得比他们还着急。一家银行近日设计的短期理财产品年化收益率达到10%以上，已经超出了信托能够承接的范围，这意味着银行愿意贴钱融资周转。

在中国信托业协会一季度的统计数据中，在近9万亿的信托资产规模中，近7成是单一信托，而银行理财资金则是最大的购买者。如今，随着最大金主陷入“钱紧”状态，单一信托发行也陷入困境。

有多大规模的银行理财产品流向信托，尚待查证，不过，这些理财产品往往打着综合投资的旗号。不过它们拥有相同的盈利模式——短期借债投入长期项目，错配可带来平均高达6%的收益差额，这与存续期1~3年，年收益超过10%的信托贷款项目配合无缝。只是，近年来银行理财并未等到这些渠道及时盈利还款，而是将雪球越滚越大，不断发行新的产品以及从银行间市场进行拆解成为最常见的为到期产品进行融资的来源。

6月初，一场始发于银行间同业市场的流动性困境打破了这场循环盛宴，一向依赖银行资金的信托公司也在这场流动性的风波中受到冲击。

集合信托和资金池产品的销售也受到一定影响，银行从金主变为“对手”。“一些正在犹豫是否投资信托的人们，似乎看到了更好的选择。”一位国内大型信托的内部人士表示。目前，市场上的短期理财产品收益大幅提高，已经接近信托项目的平均收益。另外，银行强大的信用支撑以及理财产品灵活的存取模式也大大占了上风。

乐观的人仍在等待7月，他们认为市场中流动性紧张问题将得到缓解，影响应该逐步减弱。悲观的人却认为去杠杆化将是长期趋势，银行将对资金用途谨慎，单一信托收缩只是开始。

调整步调

“预计接下来的几个月，涟漪效应会波及理财产品市场、票据融资市场和信托领域，接着是那些高度依赖影子银行的借款者，例如地方政府、中小企业和开发商。预计融资成本将上升，风险大的借款者获得贷款的机会将减少。”6月27日发布的报告称，声明平息了市场，但是难以避免涟漪效应，一些小型金融机构违约甚至破产。

六方有关国家进行了多少轮的马拉松似的谈判其中，信托的风险来自融资成本上升后，很可能出现的借款者大规模违约。这也正是货币政策改革最大的风险——系统性风险提前暴露。

各地传来的信托摸底风声更让人紧张。

近日，江苏、上海、浙江和广东的多家信托公司收到非银部门下发的通知，要求着重上报2013年6月25日至12月31日期间到期的信托项目情况，并要求写明上述信托项目明确的兑付资金来源。

与往年相比，这次如此细致的要求说明资金来源实属罕见。一位信托公司的副总分析称，监管层此次摸底极有可能是为了考量在这一次央行的“金融测试”中，作为银行信用链延长部分的信托产业的兑付风险到底多大？这也许是在为货币政策调整前的剂量考察。

“信托公司需要有一定的心理准备和相应的安排。”一位信托业协会理事撰文表示，对于银行的“去杠杆”持续下去，最明显的影响可能是信托的资金来源进而影响到信托的规模，更深层看，可能影响到信托的资金池问题、项目安全问题以及接盘处置风险的市场基础等等问题。从这样的角度看，宏观货币政策对于信托行业的影响应该是渐进式的。

面临不确定的货币政策，一些信托公司正在调整业务扩张的步调。“这个时候去追求规模，一旦时间节点上没有安排好，很可能给自己找麻烦。”一位中部信托人士表示，内部审批项目的节奏开始发生变化——要求确实融资方的抵押物的变现能力，尽量错开项目的兑付期，对于重复信托贷款的企业慎之又慎。

不过，临近周末，刘丰说自己要出差，去拜访的是一家在二、三线城市经营项目的房地产开发商。因为公司预期如果“激活存量信贷”成功，资金回流银行信贷系统，房地产、基础建设将重获商业银行的青睐，信托在这

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