金融从全面承压走向结构优化荐股DG

金融：从全面承压走向结构优化 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点市场下行叠加减值，行业盈利能力下行2018年行业营业收入和净利润同比分别下滑14.5%和41.0%至2662.87和666.20亿元，ROE较2017年减少2.9个百分点至 .6%；牌照和资金业务分别同比下滑22.7%和16.0%至1268. 8和1015.12亿元致使行业收入承压，管理费用刚性和资产减值压力凸显致使营业成本逆势提升8. %，进一步限制行业盈利能力；分公司来看，大券商由于业务韧性和风控良好，盈利优于行业均值。

截至纽约外汇市场收盘纾困引导资产修复，衍生工具弱化波动资金业务回报率同比下降0. 个百分点至1.6%，主要系质押和两融规模同比收缩24.6%和26.4%至0.62和0.76万亿造成资金运用效率下降；融资业务方面，两融规模顺应市场周期一季度迎来逐步回暖，质押资产端收益率提升0.7pct至6.4%，纾困背景下资产质量或迎来持续修复，释缓资产减值压力；投资业务方面，券商调整资产配置结构，20家已出年报公司减少权益增加固收，合计同比变动分别为-22.0%和+49.4%，衍生工具成为部分公司平滑业绩波动重要方式。

监管市场周期共振，牌照业务景气复苏政策和市场回暖下牌照业务逐步复苏：1）客户差异对经纪收入增速影响继续显性化，20家公司个人和机构客户保证金规模为0.51和0.21万亿，同比-12.1%和+9.2%，外部交易接口放开背景下具备良好机构客户储备公司优势强化，一季度市场回暖下经纪业务景气复苏；2）股权融资下行债券融资上行，公司债地方债是重要增量，科创板推出为投行业务带来新机遇； ）行业资管规模同比下滑19.1%至1 . 6万亿，部分券商主动管理规模扩容，债券是主要增加方向。

投资建议：把握监管周期，顺应市场周期券商盈利能力的改善一方面依赖于监管周期赋予行业以新的商业模式，另一个方面依赖于市场周期下传统业务创造的弹性；展望2019年，指数逐步回暖推动券商盈利景气逐步复苏，经纪、两融、自营等传统业务均进入向上周期，同时围绕市场投资和融资两大基础功能，经纪、投行、衍生品等业务均具备良好的政策预期，跨境业务、信用衍生品业务资质相继获批，创新业务成为盈利改善的重要契机。推荐具备较强综合能力的中信证券、华泰证券和国泰君安。