高华证券衡量中国的资本生产率吗

高华证券：衡量中国的资本生产率 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

衡量中国的资本生产率基本观点：近年来针对中国投资“流量”质量的怀疑观点显得尤其突出，这令人们担忧中国的投资并未有效地创造生产性产能。不过，为了评估经济的产出潜力，更具相关性的问题在于衡量资本“存量”的经济价值。我们发现中国的资本生产率（GDP与资本存量之比）指标在近些年确实有所走软，但是其它许多主要经济体也出现了类似的疲软走势，从各国均值的角度衡量，中国并未表现得明显落后。因此我们不同意中国从宏观上有过度积累资本的看法，不过改革进程对于未来的资本生产率来说是关键。

近期的投资流量导致风险升温，但是资本存量才与潜在产出相关中国一直在快速积累资本，过去几年尤为明显（图表1）。虽然中国的资本存量仍然较低而且投资受益空间依然可观（参见2012年9月 日发表的亚洲经济分析:中国尚未投资过度但负债率愈发成为制约因素），但是，由于投资项目的选择未必总以市场信号为指导，投资效率可能受到影响，特别是在近年来投资明显加速的内陆省份（参见201 年6月1 日发表的中国经济简评:中国各省投资效率分化意味着什么?）。这就导致了多种风险的出现，信贷系统风险亦在其中（参见201 年7月26日发表的中国投资组合策略研究：中国信贷谜局：风险、路径和影响）。同时，也有人担忧投资并未有效地创造生产性产能。

我们在本文中探讨了相关问题，但是研究重点从中国投资“流量”的质量转向整体资本“存量”的产出创造效率。

一边吃着泡面 在评估经济的潜在产出时，资本存量是一个更关键的概念。毕竟，关系到产出供应的是整个资本存量（包括经过折旧调整的已有投资）而非仅仅是近期的新增投资。具体讲来，如果过去的投资因为整体商业环境好转而开始产生更大回报，那么经济的整体生产性产能也将随之提高。