高华证券通胀自下而上的观点的

高华证券：通胀 自下而上的观点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去两个月，核心和总体CPI同比通胀率略微企稳。核心通胀的上升主要受到服务价格的推动，食品和能源价格上升为总体通胀带来了额外的上行压力。

在以往研究中，我们采用自上而下的方法预测通胀，并得出核心和总体通胀可能仅将缓慢上升的结论。在本篇日评中，我们采用单个模型对CPI的主要分项数据进行预测，通过自下而上的方法来完善我们自上而下的模型。

在日本成功举行巡演的韩国人气乐队FTISLAND将于8月8日在日本发行第八张single专辑《TOP SECRET》。 我们自下而上的模型预计核心CPI通胀率将在年底小幅回升至1.9%左右，因为部分货物分项数据的小福下降应会被部分服务分项数据的小福上升所抵消。我们的模型预计年底总体通胀率将达到1.8%，能源价格的下滑将基本抵消食品价格的上升。

上周，我们注意到CPI通胀率在过去两个月略微企稳，核心同比通胀率从2月份的1.56%上升至4月份的1.8 %。我们在近期报告中指出，通胀可能仅将缓慢上升，因为就业市场依然疲软，而且我们的通胀追踪指标和自上而下的通胀模型显示通胀将持续低迷。然而，在核心和总体通胀率之下是CPI各分项数据的显著不同变化。在本篇日评中，我们采用自下而上的方法来对自上而下的模型进行补充。

图表1显示了几个主要的大类分项数据对核心CPI同比变动的贡献。居住（在核心CPI中的权重最高，略超过40%）目前大约贡献了1.15个百分点，自2月以来温和上升。对CPI近期企稳的其他贡献分项包括服饰、交运服务（反映机票大幅上涨）以及其他服务分项。

为自下而上对CPI通胀率进行估算，我们对历史较长的所有主要大类分项单独构建了模型。我们首先构建了一个普通框架。针对每一分项数据，我们构建了各分项数据的同比通胀率模型，部分或全部考虑了以下各项：反映近期各分项数据通胀率的趋势项；衡量核心货物或服务通胀与各分项通胀率近期偏离程度的“追赶”项；可比大类近期进口价格通胀；衡量美国和/或全球疲软程度的指标；滞后的工资增速；以及体现价格相关政策变动的指标变量。我们将样本限定在1998年之后通胀预期稳定的时间段。