利好降临交易所债市将出现短期交易机会

数据来源：公司3平安证券

2009年1月19日，中国证监会和中国银监会明确14家上市商业银行经银监会核准后，可以向证券交易所申请从事交易。这是2009年开年在债券场外、场内市场统一发展道路上迈出的第一步，但不能由此夸大银行入市的作用，冀望债市发展步伐过快。

短期交易机会出现

1997年6月5日，央行为了规范发展国债市场，防范银行信贷资金间接进入市场，规定各国有独资商业银行、其它商业银行、城市合作银行一律停止在证券交易所证券回购和交易。此次上市银行起步、商业银行重返交易所债市，我们认为其影响大致有以下四点：

首其间的风险和机会是并存的。 操作方面先，提高交易所债市的流动性和活跃度，促进债券市场的统一和互联。债券市场分为、交易所市场和柜台，三者互联性较差，即便是跨市场挂牌的交易品种连通性也很差，甚至存在定价的不同。债券市场的统一和连通，无疑会为债市未来的大发展奠定坚实的一步。另外，目前交易所债市流动性远不如银行间债市，商业银行这类最大的投资主体的准入，将提振市场活跃度。

其次，资金增量为正，但银行参与二级市场短期波段炒作的可能性不大。银行无疑是债券市场的投资主体，但是从上市银行年报看，真正对交易所债市产生影响的仅是可交易型金融资产部分。而可交易型债券部分中，还有很多银行配置了大量券，部分银行占比甚至超过一半。此外，还必须找出在交易所和银行间同时挂牌的债券，量就更少了。因此，商业银行入市无疑对资金增量的贡献是正向的，但是银行的投资风格比起、和券商更为保守，参与二级市场短期波段炒作的可能性不大。

第三，公司债扩容在即，投资主体开放将减缓供应增加对市场的冲击。据我们搜集到的消息，200地铁公司正在研究1日卡、3日卡和月次卡等更多票卡种类9年有38家公司发债正在申请审核阶段，共计1611亿元；已通过发审会审核的有1243亿元；未过会16家，拟发行368亿元。对于此前保险不能投资无担保公司债、银行不能进场的交易所公司债市场来说，与目前公司债的438.1亿元存量和2008年大幅扩容的316.10亿元增量相比，这一发行额度显然超出了市场的承接力。而投资主体的开放必将减缓这一冲击，并促进上市公司通过交易所债券市场直接融资。这也给了我们未来交易所信用产品将加速发展的预期。

第四，短期交易机会出现。跨市场连通性较差，造成交易所和银行间市场同时挂牌的债券总是存在利差，而当前政策的突破，很可能引起交易所市场率的迅速收敛，令两市定价制度趋于一致。加上上周信贷数据超预期引发大幅调整，我们认为交易所市场交易性机会将收益颇丰。针对交易所和银行间收益率曲线进行收益情景计算，3Y和10Y半年持有收益较好。

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