国盛证券上游改善但整体业绩承压呢

国盛证券：上游改善 但整体业绩承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全A收入小幅改善，盈利继续下行——全A非金融的2018Q3的营收增速为14.5%，比2018Q2微升0.2%。

——全A非金融的2018Q3的净利润增速为17.9%，比2018Q2的23.3%下降5.3%；扣非净利润增速为18.9%，比2018Q2的24.0%下降了5.1%。

——全A整体2018Q3的毛利率为17.0%，全A非金融2018Q3的毛利率为20.0%，与2018Q2均基本持平。大类板块中，上游资源、中游制造、可选消费和其他服务业毛利率抬升，而中游材料、必需消费和TMT下滑。

——全A整体2018Q3的ROE为9.5%，比2018Q2下滑0.2%；全A非金融2018Q3的ROE为8.3%，比2018Q2下滑0.1%。杜邦拆解来看，ROE的下滑由销售利润率和资产负债率导致，资产周转率仍有改善。从申万一级行业的ROE分位数来看，轻工制造、家用电器、建筑材料、电子、休闲服务等行业的ROE目前所处的历史分位数超过了90%。

——全A非金融的2018Q3的经营性现金流占营收比为8.1%，比2018Q2上升0.6%，除了TMT行业，其他大类板块的经营性现金流占比均在提升；投资性现金流占营收比为-8.7%，比2018Q2的-8.6%下降了0.2%；筹资性现金流占营业收入比为1.5%，比2018Q2的2.7%下降了1.1%，除了金融和其他服务业，其他大类板块的筹资性现金流占比均在下滑，伴随着市场的下跌，大股东面临的股权质押压力较大，企业融资愈发困难。

——全A非金融的2018Q3的销售费用率与财务费用率基本与2018Q2持平；管理费用率由于会计准则的调整将研发费用单独列出而大幅下滑。

中小创收入与盈利加速下行——中小板2018Q3营收增速为19.7%，比2018Q2下降2.0%；业绩增速为8.2%，比前期下降6.1%；扣非业绩增速为5.1%，比前期下降2.7%。

——创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞沃能的2018Q3的营收增速为20.7%，比2018Q2下降2.5%；净利润增速为8.7%，比前期下降10.0%；扣非净利增速为0.3%，前期下降8.5%。

行业分化明显，通信、采掘等持续改善——从申万一级行业的情况来看，只有通信、农林渔牧、采掘等行业业绩改善幅度较大，钢铁、国防军工和有色金属等行业业绩下滑幅度较大。

更大大提高四周的保护性 风险提示：宏观经济政策超预期波动，商誉大规模减值。