煤炭石油价值正在体现荐股

煤炭石油：价值正在体现 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上半年市场回顾——供需面超预期，行业盈利大幅提升煤价：17年以来煤价高位震荡，不过目前煤价较16年仍有明显提升，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤上半年均价较16年全年分别提升50%、60%和40%以上，按照目前煤价，相比去年均价也分别有约45%的涨幅。

供需：供需面总体超预期：其中需求端月火电发电量、粗钢产量和水泥产量累计同比分别上涨7.2%、4.4%和0.7%；而供给端由于276天政策放开、新建产能释放以及进口量增加，较16年有所增加，其中前5月煤炭产量和进口量同比分别增长4. %和29.6%。

盈利：由于煤价大幅回升，全行业亏损面大幅下降，按照目前价格全国各煤矿按煤矿个数亏损面为 9.5%，按产能为24. %，较去年年初%亏损面已有明显好转。17年月全行业毛利率和利润率回升至20%和5%，而上市公司1季度也分别达到 1%和17%。

盈利和股价已偏离——盈利有望恢复至 年水平，估值仍在低位按照目前煤价，动力煤和无烟块煤价格处于约1 年平均水平，而炼焦煤和无烟末煤表现相对更好，已高于 年平均水平，即使不考虑成本近两年的大幅下降，各公司盈利也有望回升至 年水平。而从股价来看，16年以来由于供给侧改革煤炭股涨幅也好于历年，累计上涨约 .7%，跑赢大盘15个百分点，但实际上除神华上涨52%外，西煤、陕煤、兖煤、冀中、潞安等龙头公司较供给侧改革前也仅有平均约15%的上涨。相比 年的市值水平，绝大多数公司目前市值仍低于 年市值均值 0%以上，相差幅度较大的包括兰花科创（59%）、阳泉煤业（51%）、盘江股份（51%）、山煤国际（50%）和潞安环能（45%）等。

价格或维持高位——国内和国际供需面中长期有望维持基本平衡全球：16年全球煤炭产量和消费量同比分别增长-5.9%和1.4%，世界银行预计17/18/19年全球GDP增速为2.7%/2.9%/2.9%，相较于2016年2. %显著上升，而供给端，欧盟、美国煤炭产量稳中有降或维持低位，而中国、澳大利亚、印度、印尼产量也仅有小幅增加，预计行业总体平衡偏紧。

国内：近期动力煤价格企稳回升，而月由于内蒙地区安监力度较大，供给端难以明显释放，加上下半年动力煤将经历夏冬两个需求旺季，预计价格整体以平稳或略有上行为主；而焦煤方面，后期将迎来“金九银十”需求旺季，加上钢焦产业链开工率维持高位，部分煤矿开始减产，焦煤价格也有望企稳。中长期，考虑未来合法新建煤矿约10亿吨以上，置换产能4亿吨以上；拟关闭产能8亿吨、此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨，同时预计年行业供需面有望维持基本平衡（详见供需平衡预测表）。

价值正在体现——资本开支下降，资产负债表修复，分红或逐步提升煤炭行业资产负债率仍位于高位，利息费用也大量侵蚀了行业盈利。16年1季度末上市公司的资产负债率平均达到58.1%，为历史高位，而至17年1季度末平均负债率仍达到56.4%，一年以来仅有1.7个百分比下降，此外16年行业平均财务费用率高达4.6%，平均融资利率也达到6.8%，明显高于其他多数行业。预计后期随着资产负债表的进一步修复，各公司盈利能力有望持续提升，加上12年以来煤矿投资总体放缓，资本开支也在下降，预计随着盈利改善及资产负债表修复，各公司有望持续高分红。

煤价有望维持高位，价值正在体现我们认为，由于国际及国内未来5年供需仍以平衡为主，煤价有望位于中高位，加上资产负债表的修复和资本开支的下降，行业中长期有望继续改善。而目前煤价、企业盈利已与股价有一定偏低，行业多数公司仍被低估。

总体而言，我们看好下半年板块估值提升。公司方面，建议关注低估值龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等，以及煤层气龙头蓝焰控股（煤气化），同时建议关注相比历史股价下调明显的阳泉煤业、盘江股份等。

海量供应链 风险提示：宏观经济低于预期，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌。