造纸印刷包装包装逆周期防御属性凸显家居受牛

造纸印刷包装：包装逆周期防御属性凸显 家居受地产情绪影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

①本周观点：近期市场调整较大，轻工部分成长股估值也大幅回落（包括家居和轻工消费）。

我们认为公司本身增长具备一定韧性，不用过分恐慌。近期上市公司回购和高管增持明显增加，体现实业层面的长期发展信心！1）继续看好具有逆周期属性的包装板块：自上而下配置的角度，包装板块具备逆周期的属性，有配置防御价值；短期盈利能力与上游周期原材料价格呈负相关关系，下游偏稳定消费属性。

短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；中期看新客户新领域的开发开拓；长期看竞争格局改善带来的话语权提升。包括：

其后较强阻力在0.7570/80区域 劲嘉股份：烟标主业抓住细支烟、中支烟爆珠烟等放量机会，业绩企稳回升；以茅台为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；国内外新型烟草布局；持续回购体现公司信心）。

合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大，公司净利率处于历史低位。行业近几年在外力作用（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。

2）家居：近期路演过程中，市场对地产后周期产业链整体较为悲观，家居板块估值相应也回落较多。我们认为对比其他后周期行业，家居行业仍具备Alpha成长属性，可通过提升品牌集中度，一站式全屋营销扩张客单价，以自身的管理效率提升体现成长属性。中长期角度不必过分悲观，部分品种近期调整幅度较大（如索菲亚、美克家居、喜临门等），可逐步布局买入。

成品家居：竞争格局相对较好，渠道和新品类开拓方面仍有较大扩张空间，管理改善也将体现在盈利能力以及经营效率的提升（如盈利能力和资产周转率等）。看好：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断，这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长，受市场整体情绪波动，近期调整多的品种提供较好的布局时机。

定制家居领域：终端竞争升级，流量入口分散，对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压，但有利于提升行业竞争门槛；但中长期角度，定制行业渗透率提升，以及向全屋定制升级，件数上升提升客单价的逻辑，仍会提供长期增长空间。从增速与估值匹配角度，推荐索菲亚（估值调整到位，现在的估值水平已经将地产及竞争格局的因素pricein了，不必过于悲观。17H1基数偏高，18H1同比增长面临一定压力；但终端性价比优势明显，终端接单转好，预计18Q 起增速将改善；司米橱柜6月单月实现盈利，上市公司拟回购股份，体现发展信心）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

）轻工消费：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，自由现金流稳定增长，包括晨光文具和中顺洁柔。贬值受益品种瑞贝卡（海外及国内渠道重新梳理，内销市场管理提升，打开成长想象空间；受益人民币贬值，汇兑收益上升）4）造纸：旺季临近纸价提涨落地，供需阶段性改善，前期估值调整到位，看好太阳纸业（新产能加快落地，前瞻海外布局，技术领先，构建原材料比较优势）。