造纸印刷包装发掘边际改善荐股

造纸印刷包装：发掘边际改善 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

还有新、品牌照相机、iPad等时尚用品。 17年轻工板块整体表现不佳，但造纸、家具行业龙头收益率突出，蓝筹风格明显，一线品种持续享受估值溢价。展望18年，我们认为周期品价格已到高位，应当关注中下游制造业的投资机会，同时弱化一二线品种差异，从增长确定性和边际改善的角度，选择估值匹配程度高的消费类轻工标的。

家居：地产景气影响估值，寻找增长确定性标的。家具估值与房地产景气度直接相关，当前估值已经直接反应了地产不利影响，房地产成交对于家居行业收入有滞后影响，18年行业增长受地产压力加重。此外行业还发生了全屋定制浪潮、地产精装化趋势兴起等变化，18年面临的挑战比以往增加。我们认为定制家具行业仍然有三年的黄金发展期，渗透率提升和客单价增长能够使行业对地产周期有更高的抵抗能力，我们从品类延伸、渠道扩张、直营经销等层面比较了定制家具企业18年的成长能力，认为18年应相对弱化一二线的差异，从边际改善的角度，选择增长确定性更高、估值更匹配的公司。首推尚品宅配，其次是欧派家居和索菲亚，建议关注志邦股份。成品家具公司建议关注营销突破机会，推荐顾家家居，关注喜临门、曲美家居。

造纸：龙头盈利无虞，关注产能扩张。17下半年的造纸涨价行情，主要的驱动因素是废纸限制进口政策带来的原材料紧缺，以及环保限产带来的供给压缩。7月份以来的多个废纸限制进口政策，造成国内废纸需求增加，价格一度上涨超过100%。影响明年行情的核心因素是废纸政策，目前尚未完全出台，后续需要关注政策公布情况。中央经济工作会议对环保的要求预示着政策仍将趋紧，对外废质量要求的提升将抬升废纸的价格中枢，我们认为明年仍然能够维持2000左右的位臵，纸价也大概率呈现高位震荡的态势。经过本轮供给侧改革，国内造纸龙头企业议价能力有明显提升，18年在行业供需紧平衡的格局下，盈利能力有望保持高位，建议关注产能扩张，具有内生增长能力的太阳纸业。

包装：看好行业整合加速和成本压力减小的纸包装行业。站在当前时点，我们认为纸包装行业值得看好，主要原因有：1，行业集中度低，原材料价格波动加速行业整合，大起大落的纸价行情对于小型纸包装厂形成压力，供货不稳定导致订单向大厂集中；2，包装纸价格高位回落，明年有望趋稳，纸包装企业明年成本压力减小。建议关注纸包装龙头合兴包装。

文娱：重点关注受益于二胎政策和消费升级的文具行业。文具行业规模受益于二胎政策，中小学生数量正处于筑底回升的阶段，未来文具的主要消费人群数量逐步向好，增长有望提速，行业竞争有序，具备品牌化消费趋势，龙头企业通过产品和渠道升级，有持续涨价潜力。看好零售主业稳定、新业务拓展迅速的优质文具龙头晨光文具。