金融从金融去杠杆及实体去杠杆到稳杠杆荐蹭飞

金融：从金融去杠杆及实体去杠杆到稳杠杆 荐10股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要逻辑：金融问题财政解去杠杆已持续近2年，目前金融去杠杆已取得阶段性成效，实体去杠杆也已开始推进。此时，此轮去杠杆最核心的“病灶”——地方国企（尤其是城投企业），但却因种种原因，去杠杆处于胶着状态。在“金融+财政”双双严监管的情况下，借新还旧之路已断，地方国企财务压力将显著增大。由于债务规模巨大，也没有可能通过市场化出清的方式处置风险。因此，需要从财政角度化解债务风险，可能的措施包括地方债置换、转移支付等。我们预计实施的时间会比较快。

重债的成因我国长期处于财务杠杆过高状态，这是由我国经济结构决定的。我国过去以资本密集型的传统制造业为主，适合债务融资。再加上国有部门“预算软约束”等问题，助推了杠杆水平。随着经济结构转型，整体杠杆水平会缓慢下降。

经估算，目前我国银行表内外共向实体（不含政府、非银金融）投放了约16 -170万亿元资产，在为实体加杠杆的同时，银行自身杠杆也处于较高状态，积累风险。

因此，去杠杆成为近期经济工作的重心。

金融去杠杆已取得阶段性成效银行部门的杠杆以资本充足率表示。我国银行业账面资本充足率较高，但事实上银行业过去通过种种手段绕开监管，漏提资本，额外加了杠杆。金融去杠杆以人行2016年开启“紧货币”为起点，然后在2017年初开始监管部门开始实施监管检查，2017年底开始一系列监管新规陆续出台落地，进入“紧信用”阶段，银行额外加杠杆行为开始被整治，杠杆稳步回落，金融去杠杆已取得阶段性成效。

实体去杠杆却仍处于胶着状态实体部门的杠杆以资产负债率表示。经过前一轮去杠杆，民企杠杆在过去几年持续下降，而地方国企杠杆则开始上升，成为此次实体杠杆过高的主要“病灶”。但由于受到“既有传统观念的束缚，也有利益固化的藩篱，大多涉及体制机制调整”等原因，地方国企去杠杆进程处于胶着状态，进展并不理想。2017年开始，“金融+财政”双双严监管，遏制了地方政府（以地方国企的名义）违规举债，起到了稳杠杆的作用，但仍有待地方债置换等措施出台，化解存量债务风险。

早早地来到了“蓝舟”。投资建议地方国企债务问题已到了解决的时间窗口，有较大可能在近期出台相关措施，市场对金融机构的过度担忧会被扭转，实现估值修复。重点推荐标的包括银行股：

工商银行、农业银行、宁波银行、南京银行；券商股：中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券；保险股：中国平安、中国太保。

风险提示监管措施出台或落地时造成市场波动，或海外经济或政策预期外变化造成影响。

文中部分测算使用了调研的经验值，可能存在样本偏差。