金融年末第一个大考下的冬季躁动覆盖

金融：年末第一个大考下的冬季躁动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：11月17日，安邦保险举牌中国建筑，持股比例达到5%；11月27日，安邦保险二次举牌中国建筑，持股比例达到10%，并披露继续在合适的市场情况下继续增持中国建筑不低于1亿股、不超过 5亿股的股份。11月21日，阳光产险举牌 敖东，持股比例达到5%。自举牌公告以来，中国建筑涨幅达到 8%， 敖东涨幅达到 1%。

芬兰巨人NOKIA意欲推高性价比Meltemi平板。 短期来看，年末保险公司迎来“偿二代”实施以来的第一个大考，险资继续加仓重仓股或带动股价上涨，提升偿付能力。（1）2016年偿二代正式实施，综合偿付能力充足率>100%、核心偿付能力充足率>50%。综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本，实际资本=认可资产-认可负债；认可资产以会计报表账面价值确认，认可负债是以折现率曲线为基础的最优估计准备金+风险边际。偿二代下，承保、投资稳健的大型保险公司偿付能力上升，而部分承保、投资激进（万能险扩张、另类资产占比高）的中小保险公司偿付能力下降，在迎来偿二代下的第一个年末大考之际，部分中小保险公司面临较大的增资压力。（2）保费的增长消耗较大的偿付能力资本。此外，相比传统险，万能险保证利率越高，最优估计准备金越高，实际资本减少，且万能险通常匹配较多的另类资产，另类资产风险因子高，资本要求较多。万能险发展较快的中小保险偿付能力将承压。（ ）补充资本可以提升偿付能力，方法包括：增加注册资本（最重要和便捷的资本补充方式）、发行可赎回资本补充债券、发行次级定期债务等。此外，提升持仓股票市值也是提升偿付能力较迅速的方法。（4）保险公司持仓股票大部分计入”可供出售金融资产”科目，股价上涨，可供出售金融资产账户公允价值提升，增厚偿付能力。

全行业万能险保费增速下滑，但部分保险公司万能险保费增长较快，配置压力仍大。（1）监管加剧下万能险销售下滑。月全行业万能险保费9912亿元，同比增长80%， 月下发的《关于规范中短存续期产品有关事项的通知》以来，万能险保费增速已从年初的182.77%下降至80.71%，大规模举牌不具备持续性。（2）部分保险公司万能险保费增速较快。安邦人寿万能险保费达到2025亿元，同比增长1056%，和谐健康（447亿，同比 25%），配置压力较大。

长期来看，低息环境下险资举牌上市公司，享受高分红和稳健股票回报符合保险资金长期性的特征，但仍需关注负债端带来的流动性压力。（1）险资举牌上市公司,举牌至重大影响可计入长期股权投资，采用权益法核算，按照所持股比例乘以净利润计入投资收益，而不受股价波动影响，改善投资收益。此外，计入长期股权投资可降低股价波动对净资产的影响。（2）保险公司负债久期短而资产久期长带来的流动性压力大，险资解决资产荒最终之道仍在于化解负债端的压力。