化工兴发集团收购泰盛化工荐股计划

化工：兴发集团收购泰盛化工 荐5股 类别： 机构： 研究员：

是公司大金融生态圈的重要布局。 据公告显示 [摘要]

事件1月25日，兴发集团发布公告，拟通过以发行价12.81元/股向浙江金帆达增发9460万股的方式，支付12亿元收购具有7万吨/年草甘膦产能的泰盛化工51%股权，收购完成后的控股比例将达75%，权益产能5.25万吨。浙江金帆达承诺泰盛化工2014~2016年净利润2.66、2.76和2.7 亿元，未实现部分将对上市公司进行股份补偿。

评论收购对价合理，兴发集团打通草甘膦产业链。公告数据显示，泰盛化工2012、201 年营业收入分别为18.2亿元，22.2亿元，营业成本14.6、15亿元，净利润1.7、4.7亿元；生产草甘膦原药6.87、7.11万吨，出厂价为2.6、 .1万元/吨。公告同时显示，兴发系的关联企业占据了泰盛化工90%的原料供应和市场销售，这意味着对于兴发而言，泰盛化工是草甘膦链条上唯一缺失的环节，收购意愿较强。同样具有7万吨产能的江山股份201 年净利润预计值约 亿元，市值约70亿元，而泰盛化工全部股权的评估价值仅为24亿元，收购对价较为合理。

公告同时预计，2014~2018年草甘膦含税单价为2.72、2.8、2.9、2.85、2.85万元/吨，吨成本维持在2.1~2.2万元。我们认为该预计较为谨慎，并充分考虑了新增2014年和邦9万吨双甘膦和2017年福华12万吨草甘膦产能的影响。披露的上市公司备考盈利预测表显示，并表泰盛后的兴发集团201 年未审实现归属于母公司净利润2.80亿元，预测2014年2.17亿元，对应增发摊薄后EPS0.5 、0.41元/股。草甘膦含税价格每涨1000元/吨，兴发集团可增厚EPS0.07元/股，弹性较大，成为二级市场草甘膦行业的主要投资标的之一。

行业“国进民退”正在上演，供应向具环保优势的大厂商集中。我们认为，此次收购事件的触发点即为金帆达、新安非法排污事件。金帆达涉案细节的公布，以及相关负责人被公安机关抓获，使得该公司的上市道路被切断，经营大型草甘膦厂家的信心和能力均受到较大打击，这为兴发集团收购提供了契机。泰盛化工被兴发收购，也标志着国内主要的草甘膦大厂之一变身国有企业。大型国企在行业中地位的增强，将提高协会的环保话语权，有望推动环保标准更严格的执行。其他主流厂家中，环保较好的江山（年产能7万吨）、扬农（ 万吨）均为中化国际下属企业，民营企业除和邦（在建9万吨双甘膦+5万吨草甘膦）外，新安（8万吨）和福华（12万吨）均有环保不良记录，可能在环保标准日趋严格的大背景下受到限制。

环保严格程度有望超预期，市场对产能过剩的预判可能得到反转。市场近期对草甘膦的担心主要在于环保执行力度不达预期，未实现对环保执行较差的中小企业的限制，且频频有大厂扩产传闻，使得市场普遍形成对2014年后草甘膦产能过剩，价格持续下跌的预期。我们与市场观点的区别在于，我们认为环保严格执行，以及非法排污的中小企业甚至不合格大企业的退出，将成为2014年确定性的事件，具体为：

1）环保将使得现有旧产能受限，产能退出明确可见。据《中国化工报》1月20道，中国农药工业协会会长孙叔宝表示，协会将对正在及想要生产草甘膦的原药企业进行一次环保治理状况的摸底，看企业废盐的去向，并要求给出合理解释。“如果经过处理后达到一定的纯度，其最终去向是做皮革、纯碱或氯碱等，这个去向能够有一个合理的循环，就可以被认可。”一旦环保部门要求企业提供废盐去向的销售证明，则私下排污需额外伪造相关文件，难度大为上升。结合两高司法解释， 吨废物直排即入罪，待宣判的金帆达和新安涉案人员的量刑结果将对违排厂家敲响警钟。衡量利弊，退出将成为违排厂家的理性选择。

2）环保使得产能扩张仅停留在规划层面，具体执行难度大，时间长。以本次公告为例，泰盛化工201 年1月即筹建10万吨/年生产线，然而截至2014年1月项目仍处于前期勘察、土地平整等阶段，总进度仅7%，主要原因之一即为拿到环保批文的难度较高，审批较为严格。此前金帆达亦有大规模扩产传言，然而随着污染案件暴露不复存在。从此角度看，现有的较多扩产计划停留在纸上的可能性较大，实施进度会低于市场预期。

投资建议维持行业“增持”评级。积极关注和邦股份、江山股份、扬农化工、兴发集团、新安股份。