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高华证券：美联储和欧洲央行之比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最近欧洲央行的政策调整（包括将存款利率降至负值区间）以及日渐升温的关于未来美联储退出策略的讨论令人们愈加关注货币政策操作的实施。

我们回顾了美联储和欧洲央行货币政策执行的相关术语和模型之间的差异，并进行了金融危机前后的比较。结果发现两家机构在公开市场操作以及资产负债表组成方面存在很大差异。

未来，美联储需要在是否希望重回传统的目标利率体系、永久性地转为“下限”体系，还是采取向欧洲央行那样真正的利率走廊体系之间做出选择。

最近欧洲央行的政策调整（包括将存款利率下调至负值区间）以及日渐升温的有关美联储未来退出策略的讨论令人们愈发关注货币政策操作的执行。今天的日评中，我们比较了美联储和欧洲央行在货币政策具体实施方面的异同。我们将关注点限制在核心货币政策上，即短期利率的维护，而暂时对美联储QE、欧洲央行购买边缘国家债务、担保债券和各种其它定向计划不作分析。

首先，我们回顾了两家央行所用术语的不同（图表1）。有效基金利率是美联储所持有的准备金余额的无担保隔夜拆借利率均值。欧洲央行的主要利率是欧元隔夜平均利率指数，即EONIA。虽然这两个隔夜利率在概念上相似，但EONIA是严格按照一组银行的拆借利率计算得出，而有效基金利率还涵盖了涉及非银行实体的交易。

可祁师傅哈哈一笑：“你看我的身体 存款机构存放于美联储的准备金余额会被支付准备金利息（IOR）。超额准备金和法定准备金的利率相同。欧洲央行的法定准备金需支付的利率为主要再融资利率-MRO利率。欧洲各家银行在法定准备金之外的准备金获得的利率为欧洲央行存款利率。在上周欧洲央行下调存款利率后，这一利率为-0.10%（我们过去的报告曾经讨论过负利率的可行性）。两家央行都设有惩罚性利率，美联储称之为贴现率，而欧洲央行称之为边际贷款利率。

两家央行还有一些不能完全对应的概念。欧洲央行每周根据抵押情况向银行提供贷款。在2008年10月份以前，欧洲央行每周的基准流动性配置设有具体额度，目的是确保银行系统能够在储备维持周期满足其总体准备金要求并将EONIA保持在接近位于欧洲央行利率走廊中间的MRO利率水平。随着危机的爆发，欧洲央行转而使用“固定利率/全额配置”的招标机制，以便欧洲央行可以MRO利率满足银行各自的流动性需求（取决于抵押情况）。由于货币市场的分散化，这导致“核心”银行在欧洲央行存储了剩余流动性，且EONIA开始向存款利率趋近。美联储没有类似的贷款机制。