高华证券通胀预期转变之际的买入建议吗

高华证券：通胀预期转变之际的买入建议 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀预期转变之际的买入建议自年初以来股市即面临着两个问题。首先，估值处于高位（除与债市相比外），第二，增长和通胀预期持续下行。我们之前表示，股市在“振幅较大、回报较低”的模式下维持上涨的前提是估值下滑、同时增长和通胀预期上升。虽然估值尚未走低，但我们认为市场对通缩的担忧过度。我们分析了在市场呈区间震荡的走势下，人们的预期从“通缩”向“低通胀”转变所隐含的6点影响。

从通缩到“低通胀”通胀率和利率处于如此低位带来了一个不确定性，即我们是处于增长停滞和通缩并存的时期，还是处于理想得多的“低通胀”和经济增速合理的时期。第一种组合意味着债券表现将超越股票，而第二种组合则意味着相反的结果。这一不确定性加剧了市场的波动。当前市场似乎已经过度计入了通缩的影响，因此我们预计股市表现将领先。但是，由于利润增长前景疲软，目前绝对估值并未低至足以推动股指更为明确地上行的程度。

增长型vs.价值型；防御股vs.周期股然而，在整体股指之下，通胀预期的转变可能会产生更加重要的影响。市场关于经济增长稀缺性的看法已经令增长型股相对于价值股的表现领先，同时收入增长前景可预见性更高的防御股表现也好于周期股。如果投资者开始计入“低通胀”因素，则以上两种风格都将出现逆转。在这种转变之下，我们认为估值最贵的日常消费股面临着最大的风险，而银行和周期性消费股最能受益。

股息通胀预期变化也可能会导致股息预期变化。欧洲斯托克50指数和富时100指数目前分别计入了到2018年底前，股息将分别下降15%和18%的因素。如果通胀预期走高，则市场所预计的股息降幅或许会有所收窄。

是该州唯一一所以外语为特色的寄宿制文理中学。学校把中文作为第二外语 欧洲vs.美国如果投资者对增长和通胀的预期改变，则美国利率升幅预期可能也会上升，从而推高美元兑欧元汇率。欧洲（以本币计算）可能由于汇率疲软以及对周期性增长的敏感性较高而相对于美国更能受益，虽然较窄的估值分化程度可能会限制其相对领先的程度。