国盛证券价差视角下的行业配置方法研吗

国盛证券：PPI价差视角下的行业配置方法研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2019年经济大概率下行，带动PPI继续回落，成本端的变化再次成为市场关注的焦点。本篇报告将从PPI价差的视角出发，深入探讨如何在经济下行期精选行业。

研究方法：从PPI价差的视角出发从成本出发，研究成本对毛利率以及利润的影响，如果成本不是核心因素，则寻找不同细分行业的主导因素。其中，上游PPI作为成本，考虑到价格传导，则利用本行业PPI与上游PPI价差与本行业毛利率以及利润进行拟合。

上游资源：价格回落将带动毛利率与利润增速下滑——上游资源是涨价的源头，不存在成本，PPI价差就等于其PPI，与毛利率、利润增速高度相关，未来PPI的下行将带动毛利率与利润增速下滑。

中游材料：主导因素差异较大，发电仍要看需求——黑色冶炼、有色冶炼、化学原料和石油加工的PPI价差与毛利率、利润增速存在显著相关关系，判断PPI价差变动方向成为关键：前三者PPI价差大概率下行，石油加工PPI价差或有所改善，但库存损失或较大。

——电力热力和金属制品的核心影响因素为需求，未来维持谨慎判断。

中游制造：重点关注电气设备、运输设备及包装行业——电气设备、运输设备通过技术研发不断迭代产品来抵消成本对毛利率的冲击，需求成为影响业绩的主因，未来看好电气设备以及运输设备的需求端。通用设备、专用设备顺周期属性强，需求难有提升。

——化纤制造的PPI价差是主要影响因素，但需要考虑库存影响。

——包装行业原材料价格与毛利率呈反向变化关系，未来成本改善、集中度提升以及需求的稳定将对行业提供支撑。

下游消费：价格对畜禽养殖与啤酒影响较大——汽车、纺织服装主要看需求，难有改善；医药需求向好但受政策影响大。

——猪价与畜禽养殖板块的利率和利润增速显著相关，价格波动是影响行业业绩的主要因素，非洲猪瘟常态化及环保政策或加速猪周期拐点到来。

——白酒主要看需求，难有改善；啤酒受到成本影响大，未来成本改善、行业集中度提升叠加产品涨价将带来业绩改善。

怪兽出没 风险提示：环保政策持续收紧导致PPI回落有限；经济大幅下行拖累需求；贸易摩擦的不确定影响。