万联证券阳和方起警惕乍暖还寒时计划

万联证券：阳和方起 警惕乍暖还寒时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

就全球股市和大类资产表现来看，A股在过去三个季度都是最差的之一，市场的风险短期内已经得到了相对充分的释放。

稿源：人民 2012年的市场有着非常鲜明的风格转换特征：月春季行情中大盘蓝筹的走高，月“吃药喝酒”的盛行。我们认为，在三季报业绩风险释放过后，市场风格有望重新月的局面上来。

自9月中旬以来，越来越多的证据表明，中国广泛的各行业部门都有复苏绿芽萌发，包括大宗商品、固定投资、国庆黄金周旅游以及制造商补充库存等方面的数据。

从货币投放惯例来看，历年4季度尤其是10月都是财政存款缴款的高峰，资金面将会面临一定压力。这需要公开市场操作和外汇占款的对冲，全球量化宽松下，外汇占款在4季度可能出现恢复性增长。中长期来看,外汇占款下降的趋势难以改变，货币信用周期有内在紧缩的压力。总体来说，4季度资金价格很难大幅下行，对股票市场影响偏中性。

经济波动周期、政策、市场估值等诸多因素共同促动下，带来中期预期改善，将使得四季度行情更可能运行至冬季末端，步入“冬春交替”阶段，由此四季度行情相对于三季度，值得谨慎看好与期待。本轮反弹以政治风险的消除为起点，在“十八大”之后可能出现类似今年两会后的调整行情。鉴于十八大可能出现具有历史意义的政策信号，11和12月将是市场消化这些信号的时点，难免产生分歧，市场存在震荡调整的需要。整体看，我们认为4季度投资机会将优于 季度，尤其是部分低库存、早周期的行业存在布局机会，但上涨很难以单边上扬形式完成，十八大之后的政策真空期+解禁高峰+资金紧张将令冬春交替的市场存在“乍暖还寒”的风险。

行业配置：1）小周期复苏则会带动偏下游周期股的配置价值提升，尤其是5月以来调整幅度较大、终端需求和价格回暖、库存不高的的煤炭、水泥、地产等。2）关注具有制度利好和业绩改善双重驱动的券商板块。 ）十八大之后，收入分配改革将很快会被提到议事日程，由该因素促动的内需启动效应可能会在家电、零售、旅游等轻工制造与广义消费板块出现，产生提振效应。