万联证券限售股解禁中的投资风险与交易机会覆盖

万联证券：限售股解禁中的投资风险与交易机会 201 - 类别： 机构： 研究员：

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如果剔除7月份农业银行的解禁金额，9月份应该是今年的解禁高峰。市场一直担忧限售股解禁后遭到重要股东套现致使股价承压下行，尤其是创业板，9月份限售股解禁金额达到41 亿元，目前来看是历史最高峰。但是，从创业板指数表现来看，9月份创业板指大涨15.42%，月涨幅居历史第三，仅次于去年年底和今年5月份的涨幅。

限售股解禁分类与规模限售股的种类大概分为四大类，即股权分置、首发、增发和其他。股权分置形成的限售股解禁主要是大小非，从已有的研究来看，解禁后大非减持的动力和对市场的影响最小，而小非减持的动力和金额较大，更容易对市场形成抛压。增发、首发机构和首发原股东解禁对市场的冲击较大，特别是首发机构的解禁，而首发原股东解禁对市场的影响主要在心理层面压力较大。

历史上限售股解禁高峰期出现在2009～2010年,月均限售股解禁规模超过4000亿元，主要为沪市主板上的大非和首发股东解禁，而今年解禁股的类型主要为首发原股东，板块主要分布在沪市主板、中小板和创业板。其中，沪市主板除去7月的农业银行股解禁外与中小板规模相当。

2005～201 年全部A股限售股解禁规模就创业板解禁而言，1 年8月-14年8月是创业板解禁的高峰期。

限售股解禁的市场影响限售股解禁对股价走势的负面影响。分析历史数据，我们发现上证综指区间涨跌幅与限售股解禁金额存在一定的相关性。2007年以来，限售股解禁金额超过5000亿元的月份有5个，分别是2009年7月和10月、2010年1月和11月、201 年7月。剔除201 年7月（农业银行因素），2009年7月解禁9169亿元，上证综指当月上涨15. %，但次月暴跌21.8%；2010年1月和10月，解禁金额分别为619 亿元和22 22亿元，当月上证综指分别下跌8.78%和5. %。仅2009年10月限售股解禁未对上证综指造成负面影响。限售股解禁对A股市场的负面影响主要集中在三个层面。一是上市公司解禁后大股东套现动机，会对上市公司股价造成抛压。二是大规模的限售股解禁必然导致二级市场资金流出资本市场，对整个市场造成资金压力。三是投资者心理压力，限售股解禁后市场实际供给量增加，使投资者产生流通股扩容的心理压力，历史上每次遇到大小非限售股解禁潮，市场总会担心其后出现产业资本大规模减持套现。上市公司重要股东在二级市场减持不仅会打破市场原有的供需平衡，压低估值中枢，而且还会打击中小投资者的持股信心。另外，重要股东是比普通投资者更了解公司实际经营状况的“内幕人”，如果他们大批量减持，必然会影响投资者对上市公司基本面的判断。

限售股解禁对股价的“正向催化”。今年年初至三季末，创业板限售股解禁金额达到172 亿元，是去年同期水平的2.6倍，但截至昨日收盘，创业板指却大涨85. %，而去年前三季度创业板指下跌5.5%左右；与此类同，中小板指限售股解禁金额是去年同期水平的 .2倍，而今年中小板指跑赢去年同期涨幅约24个百分点。

赢得过两届美国大师赛的奥拉查宝继续说：“我已经说过很多次 今年限售股解禁潮中相关个股的市场表现显示出硬币的另一面，限售股解禁不仅没有引起市场的重大抛压，反而成为刺激股价上涨的“催化剂”。究其缘由，限售股解禁前期，大股东为配合减持，具有强烈的做高股价的动力，诸如释放业绩、并购重组、高送转等操作手法。因此，限售股解禁期间存在着阶段性的交易机会。

典型如华谊兄弟，5月首次减持至今，多位高管累计减持207 万股，但其股价却一路上行。公司去年未见公告并购重组事项，但今年以来，收购银汉科技和常升影视、参股耀莱影城以及出售掌趣科技等一系列资本运作成为公司股价连创新高的重要原因。