国海证券平静假象破裂

我想应该快了 国海证券：平静假象破裂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本次月度策略我们集中论述了三个焦点问题：通过对 总理最新文章《关于深化经济体制改革的若干问题》把握政策走向和机会；深入探讨无风险利率和风险溢价背后的因素，以更好的理解和把握利率尤其是风险溢价无法趋势性回落的原因；第三产业无法稳住GDP的原因，详细讨论了第三产业中房地产，银行业，批发零售业二季度增长进一步放缓的原因。

政策走向：继续存量调控，倒逼结构优化，不会轻易动用增量资源，不会走老路，不容许出现反复，这是推进市场化配置资源的必由之路。我们要继续接受这种货币财政整体偏紧的态势，存量调控和利率市场化倒逼改革，优化结构，缺乏增量资源，刚性兑付的扭曲导致利率上升趋势难以改变，中短期内不会出现经济整体走强的可能，顺应这种宏观调控思路，发现和思考宏观和微观领域结构性变革机会仍是今年的主要选股思路。

表面上当前的主要矛盾似乎是长端利率难以趋势性回落，本质上主要矛盾仍然在增长，不是因为增长不够快，不是因为增长低于7.5%，恰恰相反，当前特定阶段合宜的增速可能在%，只有容忍更低的增速方能让利率真正降下来；如何才能打破当前这个僵局呢？既不是靠稳增长，也不是靠央行放水，而是靠坚持存量调控，坚持推进市场化改革。

二季度无论是无风险利率还是风险溢价都不存在趋势性下行的可能。短期内唯一可以有效边际改善的就是资金供求的相对失衡，这是全面稳增长启动后可以实现的效果，但全面稳增长无法改变的是投资报酬率的低下，无法改变政府融资挤出效应，无法改变刚性兑付，不仅无法改变而且会强化。所以全面稳增长也只能暂时降低风险溢价。

房地产风险开始释放，第三产业下滑加快。对于放松限购的效果不要抱有太大幻想，首先，限购本质上形同虚设，尤其是对于众多的二三线城市；其次，限购之后我们往往看到销售尤其是新房销售不降反升，严格限购引发201 年上半年房地产井喷。反过来，如果今天放松限购，反而会加大民众的观望情绪，因为人们的房价上涨的预期已经改变。因此即使马上或明或暗出台放松限购的政策，对于房地产销售的提振效应估计也不明显。

存量调控和利率市场化夹击下，5月将是风险扩散和恶化的阶段。 -4月份的暂时平静只是一种假象，潜伏的风险将会揭开伪善的面具，展示出他凶恶的嘴脸。央行关于打破刚性兑付的表态表明中央将容忍风险的进一步释放。

我们在之前的报告中预计全面稳增长（降准，放松限购，地方政府财政积极配合中央意图）最早可能会出现在5月底到6月初，现在看来这个时间点可能要往后推移，至少5月降准的可能性不大。依然偏紧的货币财政，增长尤其是第三产业增长的继续下滑难以形成对于指数上涨的支撑，5月上证指数运行区间在之间。

1季度创业板整体营业收入增速24%（全部A股5.7%），归属母公司净利增长17.5%(全部A股8%)，相对表现较好，但是1季度创业板整体ROE相比去年同期并没有提升，整体毛利率和净利率也未提升，而整体负债率相比去年同期上升了5个百分点。因此，创业板整体的增长并不是依靠ROE的提升，而是更多依靠资本支出的扩张（包括并购）。创业板短期会有小幅反弹，反弹机会主要集中在前期调整相对充分的传媒，环保，信息安全，新能源等的龙头股，但是反弹仍然是卖出机会，5月创业板指数运行区间在1