化工攻防兼备民爆行业首次覆盖家公司买入吧

化工：攻防兼备 民爆行业首次覆盖4家公司 买入雅化集团和久联发展 -14 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

局部大暴雨到特大暴雨 首次覆盖：买入雅化集团，久联发展我们对4家民爆企业公司进行首次评级，建议买入雅化集团和久联发展。雅化集团的产品结构最为优化，爆破服务立足于“矿山一体化”工程推进，中长期成长潜力大。我们预计雅化未来 年净利润复合增速28%，给予买入评级。久联发展作为贵州省民爆行业的龙头企业，中短期将充分受益政策利好，同时公司业务渗透生产、流通、服务的民爆行业全产业链，模式优越。我们预计久联未来 年净利润复合增速27%，给予买入评级。同时，我们给予江南化工中性评级，南岭民爆中性评级。

工业炸药产量稳健增长，低迷环境下增长确定性高民爆行业在经济低迷周期中具备逆周期性经济特征，盈利增长确定性高。我们构建了工业炸药需求模型，预计年工业炸药产量年均复合增长6. %，2015年需求达到525万吨。其中东部沿海、东北以及长三角地区需求将呈下降趋势，西部地区需求量年均增长将达10%以上。考虑到当前需求规模及未来增长潜力，我们中短期看好的民爆消费区域主要为内蒙古、四川、贵州；长期建议关注新疆市场的挖掘。

投资主题：寻找中国的ORICA结合全球民爆龙头澳大利亚ORICA公司成功发展经验与中国民爆行业现状、政策导向，我们建立民爆公司分析框架，从产能整合布局、爆破业务一体化程度及产品结构三个维度来分析上市民爆公司。

由于立足于经营高持续性的“矿山爆破一体化”模式，我们认为雅化集团具有最好的长期成长潜力；由于市政工程爆破服务单项目金额高，能带来收入、利润高增长，我们认为未来2- 年久联发展拥有较快的高确定内生性增速。

主要风险硝酸铵价格上涨侵蚀炸药毛利率；重点省份（贵州、四川等）固定资产投资增速低于预期；爆破工程服务推进速度低于预期。