服装纺织模式创新提升估值荐股吧

服装纺织：模式创新提升估值 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.1板块走势回顾：辅料和休闲板块最强201 年月，全部A股上涨6.42%，沪深 00指数下跌 . 6%，同期SW纺织服装行业指数上涨8.78%，略跑赢大盘。目前板块市盈率为19倍（纺织25倍、服装17倍）。

从纺织服装板块历史估值来看，目前品牌服装板块在估值底部：年，品牌服装板块估值在25- 8倍；2012年估值中枢下降至倍；201 年估值中枢进一步下降至1 -15倍。

从子板块情况来看，SW纺织制造年初至今上涨15%，SW服装家纺板块上涨5%；其中，辅料和休闲板块走势最强，上涨22%和21%；男装和鞋帽板块走势最弱，下跌7%和19%。

年度涨幅居前的个股主要为题材型个股：申达股份、凯诺科技、嘉麟杰、美盛文化、凯撒股份年度跌幅居前的主要为男装和业绩估值双杀的品牌个股：搜于特、报喜鸟、七匹狼、卡奴迪路、奥康国际1.2终端层面：提价放缓，西装、童装、女装坚挺与前几年相比，201 年服装终端零售额增速继续下行：百家重点大型零售企业服装零售额增速除 月和6月增长在两位数水平，其余月份均为个位数增长，10月甚至为负增长，堪称“最淡的黄金周”；我们认为，节日效应在购促销日常化的趋势下日渐衰微。

与往年相比，今年呈现提价乏力态势，即“量价齐缓”：年服装提价均在两位数水平，201 年提价降至个位数。而从上市公司情况来看，一些公司也在个别产品上进行了降价或走性价比路线如探路者、卡奴迪路、美邦服饰等。

服装总体平均销量增长 .56%，从全国重点大型商场服装分品类销量来看，仅西装、童装和女装实现正增长（分别为14.21%、12.07%和6.26%），其余销量均为下滑，下降最多为T恤衫（-9.17%）。

1. 购层面：传统品牌再度占优1 年双十一再创新高，实现 50亿元销售额，增8 %。

一方面，1 年传统服装品牌再显身手：线下品牌在家纺、休闲、童装、户外行业优势明显，而女装行业线上品牌优势仍明显。

另一方面，201 年双十一从品类上开始出现多元化特征：201 年TOP10中出现了家电、电子数码产品2个新品类，且小米、海尔分别位居第1、2名地位。我们认为，服装购尽管目前占据品类第一的地位，但未来有可能被 C产品取代。

需关注线上销售的盈利性：从目前的情况来看，线下品牌上线的盈利和线下差异不大，而在未来线上线下同价的趋势下，线下品牌线上渠道的优势将得以显现。

1.4上市公司层面：春夏订货会开始分化从去库存及2014年春夏订货会情况来看，率先衰退的体育、休闲、家纺行业也率先显现见底迹象；但若终端低迷使得加盟商信心不足、盈利水平下降，将出现提货率不高、报表收入确认不及订货会增速情况。

2.1出口：欧美补库存背景下弱复苏趋势延续1 年月我国纺织品服装累计出口2580亿美元，同比增长11.78%；其中，纺织品和服装分别增长11.49%和11.96%；前11个月中单月增速仅有 月为负增长，有6个月为两位数增长。

.由于欧美经济回暖带来的补库存效应，我们判断14年仍将延续“弱复苏”态势，但同时我们也认为出口数据中包含虚增贸易的水分。

.通过广交会可以预判未来6个月的出口走向，201 年两次广交会仍为负增长，但降幅收窄（两次分别下降1%和 %），相比乐观的出口数据显得仍然疲软，究其原因，我们认为主要和出口政策、汇率因素、以及电商带来的贸易方式转变有关。

.1 年月纺织服装对欧、美、日分别增长10.8 %、6.08%和-0.52%。从美国服装和面料库销比指标看，自2011年7月后逐月下降，处于缓慢去库存进程中，但1 年略有上升，9月为1.81，为近年来平均水平。

冻结期间不计利息。 2.2棉价：直补政策短期利空，中长期利好201 年棉纺企业主要讲“内外棉价差收窄”的故事：

.2012年月，国内外棉价差高达5460元/吨，创历史新高，主要受到2次收储的托底作用影响；.201 年初以来，由于在外棉种植面积下降以及国外资金效应下，外棉上涨的幅度大于国内，内外棉价差有所收窄， 月下旬达到年内最低值2895元/吨；.在新棉花年度收储政策托底的基础上，10月后内外棉价差又有所扩大，目前为4 60元/吨。

.市场对2014年的预期主要在于棉花直补政策的推出：

.农业部近日对外公布，2014/2015棉季，中国棉花临时收储政策将不再实行。棉花业界普遍预计，棉农直补政策将最快于14年 月出台。

.我们认为，直补政策推出在中长期利于内外棉价差收窄，但短期将由于高价库存而将对业绩形成冲击。

2.2棉价：直补政策短期利空，中长期利好2. 棉纺上市公司毛利情况从棉纺公司毛利率水平来看，基本恢复至往年正常水平。

.棉纺公司本身议价能力不高，从中长期来看，棉纺公司毛利率提升主要依赖于：

.棉花直补政策.海外设厂降低人工成本、税收成本.因此如不考虑直补政策，且公司没有大幅扩产计划前提下，我们判断明年棉纺公司趋于平稳发展。

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