国海证券风险警示多于改革红利吗

国海证券：风险警示多于改革红利 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、总体结论：

18届 中全会《决定》确立了市场配置资源的决定性作用，开启新一轮全面深化改革。但是2014年中央经济工作会议确定的主要任务并不是如何具体改革，而是重点突出了当前所面临主要问题和挑战及应对原则。我们希望寻找到改革红利的释放，但读到的主要是中央对于全局性风险的担忧和警醒，化解风险的挑战和压力，这反而让我们心里踏实了许多。

对于市场来说，2014年中央经济工作会议传递出的改革红利比较确定是来自如下四个方面：

1、粮食安全上升为国家战略，利好农业，食品安全及相关产业。

2、大力发展新兴产业，以创新化解产能过剩。但是这样的提法本身并不新鲜，如何促使资源投入转移到新兴产业而不是继续浪费在过剩的房地产和低效能行业是关键。

、推进服务业发展提速、比重提高、水平提升。中央城镇化工作会议明确以人为核心的新型城镇化战略，必然要求就业先行，而服务业无疑是吸纳就业，促进城市繁荣的主要发展方向。主体功能区定位的逐步明确，发展城市群带，鼓励中小城镇承接产业转移，都将有利于城市服务业的繁荣。

4、面向东南亚的海上丝绸之路经济带和面向欧亚腹地的陆上丝绸之路经济带建设相比于这些改革发展的红利，我们更应该关注迫在眉睫的系统性风险和挑战。

1、以人为本的新型城镇化建设严格划定了耕地红线和生态红线，严控增量，盘活存量用地。对于地方政府来说，新型城镇化增加的不是大规模建设带来丰厚收入的快感，而是如何让常住人口实现市民化的保障压力和新增债务压力。断了很多人假借城镇化大规模建设发财升官的梦想，中长期无疑是转型升级的正确之路，但是中短期面临的财政挑战和压力巨大。

做工也非常精细。 2、2014年经济工作会议首次没有设定GDP增长目标，就是要淡化稳增长取向，提高改革阵痛容忍度。中央已经明确考虑到大力调整过剩产能引发的再就业问题，以创新带动传统产业转型升级固然重要，更重要的是让市场化出清力量显示威力，直面改革带来的系统性冲击。幻想依靠地方政府主动放弃资源配置权只会越调越过剩。增长预期将下调，周期蓝筹缺乏上升动力，主板向上突破难。

、社会保底压力巨大，财政支出以民生优先，降低政府主导投资规模；货币供给稳中偏紧，M2料会低于1 %。

4、地方债务可防不可控，利率趋势性上升。地方债务审计迟迟未公布，而今又将防控和化解地方债务风险列为明年的工作重点，估计情况很不乐观。地方政府债务的全部分门别类公开化管理将对债券市场形成强烈冲击，短期内，地方政府肯定会想尽办法找钱避免违约，在央行的货币紧约束下，将会导致利率趋势性上升直到出现流动性风险。中长期将迫使地方加快房产税改革以争取直接税源。