金融月日板块大跌点评计划

辖区警方已经介入调查。 金融：11月29日板块大跌点评 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

11月29日证券板块大跌监管层澄清基金降佣传闻若放开营业部开设对行业总体影响不大但结构性影响很大维持行业同步大市-A的评级报告摘要：

11月29日证券板块平均跌幅超过6%。部分中小券商跌幅更大，国海、西部、国金跌停或接近跌停。市场传言有：1、业界正在讨论基金降低券商佣金20%方案；2、监管或将彻底放开营业部开设限制。

基金分仓降佣对证券行业影响很小。关于第一个传言，监管层已作出回应称“佣金费率属基金管理公司与证券公司之间的市场商业化行为，目前的基金佣金费率是长期市场博弈演化的结果，证监会近期未组织研究基金降低券商佣金方案”。即使佣金率下降，对于证券行业影响也很小。2012年中期，基金分仓收入20亿元，占行业经纪业务收入的7. %，占行业总收入的2. %。

营业部开设放开对行业总体影响不大。主要原因是：1、目前的量价水平经纪业务已近盈亏平衡点。根据今年中报的数据，上市券商经纪业务平均营业利润率为 8%，上半年的日均交易额为1495亿元，若成本保持不变，则保本的日均交易额为927亿元，与10月份的日均交易额相当，高于近几日的日均交易额；2、截止2012年10月份，两市平均单笔交易额为1.8万元，按目前佣金率来计算每笔佣金14元，已经低于美国上经纪商的单笔交易收费水平，最低的史考特每笔收费7美元，约合44元。

营业部开设放开对行业结构影响很大。目前佣金率最高的西部证券是15bp，是最低的兴业证券的2.5倍。若放开竞争，在提供同样的交易通道服务的情况下，低佣金券商对高佣金券商会有很大的杀伤力。即使在现在的情况下，低佣金的券商其经纪业务利润率未见得低于高佣金券商。例如海通证券佣金率为8bp，居于行业平均水平，而其经纪业务利润率排名第一，高于许多佣金率更高的券商。

可以看出规模效应和成本控制还具有相当大的潜力，因此若在这方面开始市场化并打破牌照价值的话，空间还是不小的。

维持行业同步大市-A的投资评级，首选大型券商。部分中小券商今年以来涨幅很大、估值水平很高，若营业部开设放开将对这部分股票形成明显压制。大券商由于市净率较低，可能会较为抗跌，但在小券商下跌的情况下也难有表现。

维持对于行业同步大市-A的投资评级，首选中信、海通等大型券商。

风险提示：政策实施力度大幅低于预期；投资环境显著改善。