齐鲁证券猪肉基数效应及其他物业

齐鲁证券：猪肉 基数效应及其他 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2015年5月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%。其中，食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨1.0%。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%。

只有击杀完所有的小怪后 食品价格成拖累分项，猪肉价格苦苦支撑5月CPI同比增速较上期回落0. 个百分点，其中食品项同比增长1.6%，较4月大幅回落1.1个百分点，非食品项同比增速1.0%，较上期回升0.1%。由于去年的CPI高点出现在5月，本期价格数据超预期回落受到一定程度的基数效应负面影响，但从环比数据来看，作为CPI主要拖累因素的食品分项环比跌幅0.9个百分点，显示食品价格缺乏上涨动能。具体来看，拉动CPI增速下滑的分项主要包括肉类、蛋类与鲜果项，需要注意的是猪肉价格同比虽然有所回落，但环比增速在上月的降幅收窄后重返2.7%的正增长区域。联系猪肉价格亦于去年5月达到年内高点，剔除基数因素的负面影响后，猪肉价格在整体回落的食品价格中仍起到支撑作用。

非食品增速笃定微涨，与食品项现走势分化由于今年5月气候适宜，需求亦相对低迷，食品价格出现回落，但猪价对于CPI的支撑作用并未改变。

从中高频数据来看，猪肉价格、猪粮比价、生猪及能繁母猪存栏量同比增速等指标的企稳回升趋势仍在持续，猪肉均价仅在 月底到6月初的两个月内，从19.6 元/千克回升到22.00元/千克，增幅超过12%。

而目前这种价格上涨趋势并未看到任何回调的迹象，我们预计猪肉价格仍将支撑与带动CPI的增速回升。

非食品同比增速较上期微幅加快，环比上涨0.2%，从分项数据来看，本期延续上月的无环比上升趋势，烟酒及用品、交通和通信、衣着、医疗保健和个人用品、居住价格分别上涨2.1%、0.4%、0. %、0.1%和0.1%；娱乐教育文化用品及服务价格下降0.1%；家庭设备用品及维修服务价格持平。在食品项持续回落的过程中，非食品价格呈现持续增长并支撑CPI。

PPI短期筑底，后期震荡易下探难PPI环比增速下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。主要原因在于石油加工价格的由降转升以及部分工业行业价格涨幅扩大。从同比的角度来看，PPI增速下降4.6%，与上期持平。虽然PPI同比增速未改善，但环比增速已传递企稳信号，PPI正处于短期筑底过程中，后期亦不排除低位震荡的可能。总体来看，我们认为PPI继续下探的可能性不大，而CPI非食品分项的稳定增长与猪肉价格的上升趋势将于后期支撑CPI食品项乃至CPI指数的整体回升。