信息科技计算机应用行业年半年报分析DG

信息科技：计算机应用行业 12年半年报分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

员工薪酬拖累营业利润增速，增值税返还增厚利润：12年上半年计算机应用行业薪酬同比增长28.1%，远超收入11.1%的增速，使得营业利润同比下滑15.9%。同时部分企业11年增值税退税在12年上半年返还，使得上半年行业收到的税费返还同比增长91.1%，行业净利润同比下滑8.0%，低于营业利润下滑幅度。

收益质量继续下降：12上半年行业经营活动现金净流入/净利润仍有一定的恶化，考虑到软件企业大部分回款在四季度，我们认为全年该指标更有意义。同时对研发费用进行资本化的企业数量和金额都有较大增加，12年上半年通过资本化增厚净利润100%以上的企业有6家，50%-100%的企业有7家， 0%-50%以上的有7家。

就越没人买三季度行业有望出现阶段性拐点：1、12年上半年薪酬同比增长28.1%，我们推测薪酬增加较快主要是由人员数量增加推动，考虑到今年以来多数企业控制了人员招聘规模，我们预计12年前三季度人数增加在10%以内，整体薪酬增加有望下滑到20%左右，表现为销售费用和管理费用增速放缓，营业利润增速有望回升；2、预收账款/收入有一定的上升，预示三季度行业收入增速有望回升。 、11年上半年是计算机应用行业当年业绩增速的高点，而前三季度则为行业当年业绩增速的低点，从同比增长角度看，12年行业业绩增速拐点也有望在三季度出现。

投资建议：12年上半年软件企业利润表业绩差强人意，但是部分企业资产负债表和现金流量表的风险正在凝聚，企业经营状况的恶化提前反应于其他两张表，高ROE、高收益质量（现金流较好、资本化贡献较低）的企业是投资首选。1、长期稳定增长型公司依次推荐远光软件、新北洋和威创股份；2、细分领域景气度较高公司依次推荐信雅达和捷成股份； 、同时推荐卫士通和汉得信息。

风险提示：重点软件企业认证进度低于预期。