电解铝行业盈利改善推荐两大龙头力量

电解铝行业盈利改善 推荐两大龙头

●大多数电解铝企业的现金流仍然为正：我们的分析表明，虽然有氧化铝、电价和国家行业政策等不利因素，目前占80％以上产量的国内电解铝企业现金盈利（Cash Margin，售价减去可变成本）仍然为正。这就解释了为什么氧化铝价格如此之高，而中国的电解铝产量仍能够保持两位数增长的重要原因。{TodayHot}

顶多只能清除一些食物残渣而已。 ●国内23家铝厂联合减产10％可能流于形式：主要理由是：1）减产的联合声明更多是表达一种意愿和姿态，但对诸如氧化铝价格高低如何确定、产量基数如何确定、谁来监督执行等具体操作程序尚未落实；2）中铝公司作为国内氧化铝的垄断企业，也是较大的电解铝生产商，如何平衡自己的利益？目前中铝旗下企业只有兰州铝业和包头铝业两家控股公司参加减产，中铝自己的全资子公司并未参与。仅仅从自己的利益出发，中铝并不希望氧化铝价格下跌。我们担心中铝股份可能会成为这次电解铝减产计划的较大受益者。

●氧化铝价格难以大幅回落：多种证据表明，今年以来现货氧化铝价格持续高企并屡创新高，除了全球电解铝产量稳步增长外，计划中的氧化铝产能扩张速度低于预期也是重要原因。电解铝价格高企也会在未来激励铝厂增加生产。另外，仅中国就有超过200万吨产能尚未启动，这都是氧化铝的潜在消费者。{HotTag}因此，我们预计至少在2006年现货氧化铝价格仍将保持强势，全年价格与2005年基本持平。

●电解铝企业经营状况有望改善：虽然我们预期未来氧化铝价格仍将高企，但同时认为在国外铝价推动下，国内铝价也将有所上涨。因此2006年电解铝行业经营状况将会有所改善，但估计全行业仍将在盈亏平衡点附近徘徊。考虑到行业将会缓慢复苏，我们将电解铝行业的投资评级由“看淡”调高至“中性”，建议给予适当配置。我们建议关注氧化铝长单比例较高的电解铝企业，如兰州铝业（600296），它们的盈利改善有望领先于行业。我们已将兰州铝业的投资评级由“优势－2”调高至“优势－1”。

●调高山东铝业投资评级至“优势－1”：我们调高了山东铝业2006年和2007年盈利预测，调高比例分别为34％和45％，这样山东铝业2006年动态市盈率和EV/EBITDA分别仅为5.6倍和3.4倍，明显处于行业平均水平的低端，并低于其母公司中铝股份的估值水平。加上山东铝业尚未进行股改，并有被中铝股份收购的可能性，这都增加了公司的吸引力。我们认为公司合理股价应在14元，并将公司投资评级由“中性－1”调高至“优势－1”。