稳增长重要性凸显宽松政策仍将持续计划

在此不做赘述。 11年的牢狱生涯 和讯特约

摘要：8月2日公布了二季度货币政策执行报告，对经济形势、货币政策进行了总结和展望。我们对报告的解读如下：

稳增长已经放到了更重要的位置。央行对经济形势的下半年总体走向保持信心，但是报告中还是指出由于全球经济正处于去杠杆和再平衡进程，加之国内劳动力成本的上升，以及资源环境约束的加强，经济的潜在增长率会出现阶段性的放缓。在经济的下行周期，央行的逆周期调节作用将进一步加强。报告指出，下一阶段，稳增长将会在更加重要的位置，央行将综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模。料想货币宽松政策预期将继续维持。

国际金融形势变化和就业问题引发央行关注。相比于一季度，央行对国际经济形势的判断发生了变化，一季度报告中援引IMF预测，认为虽然下行风险依然严峻，但全球经济前景逐步转强；二季度报告中则判断未来几个季度全球经济活动将稳定在较低水平，显示出央行对国际经济形势预期转为悲观。报告中还首次提及全球贸易保护倾向抬头，显示出对未来出口数据的担忧。同时， 报告中还强调了二季度“市场用人需求有所减少，求职人数有所上升”，“市场中对年龄、文化程度无需求的劳动力需求下降幅度较大”，对就业问题的关注力度正在加强。

央行仍然对通货膨胀未来的变化保持高度关注。央行调查问卷数据显示居民未来物价预期仍然较高，8月份之后CPI受到基数降低影响将会出现一定程度的回升，但目前看回升力度不会太大。虽然报告中也指出CPI对产出缺口变化的弹性明显提高，扩张性政策刺激增长的效应可能下降，通货膨胀的效应正在增强，但根据目前经济环境和物价运行情况，三季度CPI仍将维持在2%以下，四季度CPI虽然由于基数原因可能出现反弹，反弹的力度也会十分有限。

我们认为，虽然上半年连续的降准降息政策扩大了资金的供给，并一定程度上压力了企业贷款成本，但企业资金需求依然比较疲软，企业贷款多集中于短期融资，目的多在于补充流动性。因此下半年进一步压低企业融资成本，以货币宽松政策引导利率下行仍然十分必要。经济下行周期，资金面的支持对企业显得更加重要。目前来看，央行调查显示的通货膨胀预期的强化并不能构成央行下半年将放缓货币宽松政策的判断，从最能反应产出缺口的PPI指标来看，目前潜在经济增长率仍在8%以上，货币政策仍存在较大操作空间。因此，下半年信贷投放数据将值得关注，一旦信贷投放不及预期，相信央行将进一步通过货币政策以及公开市场操作加大逆周期调节力度，以保证经济在目标范围内的稳步增长。

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