安信证券政策取向明朗化DG

安信证券：政策取向明朗化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我们判断持续五个季度的经济复苏正进入周期末端，因此上市公司盈利的高增长难以持续，大部分周期行业的利润峰值已现，A股ROE的回升趋势基本结束。

随着欧元区问题的不断暴露和新兴市场国家通胀压力的上升，国内政策取向已经明朗化，我们预期未来2个季度政策将持续从紧。

地产市场交易量的萎缩将将导致增速明显下滑。同时，不能简单地认为一个市场受到调控，其它市场的资本流入就会上升。核心的问题在于，对地产的调控会否影响全社会的货币总供给。

由于中央银行控制货币的明确取向以及商业银行资金层面的紧张，我们预期个月内货币供给都难以有效上升，并继续对A股市场持谨慎态度。

随后由于小市值股票估值的提升来自未来的盈利预期和投资者对盈利预测的信心，在经济增速可能下滑的背景下，纯风格投资的风险将上升。因此建议对股票选取的策略重新向行业回归。

基于对经济增速与流动性的预期，我们首先建议规避盈利能力下滑的周期行业，并重点关注业绩稳定增长、有一定垄断性、估值波动小的行业，比如医药、信息设备、食品饮料、白电。

其次，基于对物价上升的预期，我们推荐将因此受益的农业和商业。

在低估值的大市值板块中，我们相对看好煤炭和保险，因为目前的估值可能低估了其长期盈利能力。

然而，这样的利润高增长已不能对市场产生明显刺激，一方面，大体在年初的时候，我们就判断盈利预期及其对股市的正面影响可能正处于顶点附近(参见《美好的预期能实现吗？》，2010年1月4日)；另一方面，更为重要的是，我们认为高增长的格局不能持续，扣除基数的原因，我们判断上市公司的盈利能力正在经历拐点。

事实上，一季度上市商业银行的息差远低于此前的预期(图2)。