西南证券月制造业继续走弱DG

西南证券：11月制造业继续走弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月制造业继续走弱制造业整体偏弱。11月，中采和汇丰制造业经理人采购指数整体偏弱，其中，中采PMI指数从10月的50.8%下滑0.5个百分点至11月的50.3%；汇丰PMI指数从10月的50.4%下滑0.4个百分点至50%的枯荣线上。汇丰PMI和中采PMI指数走势趋同，显示在不同口径下制造业均呈现趋弱的态势。

制造业不景气或拖累工业发展。由于在工业的三大子行业中（采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业）制造业所占的权重较大，而目前制造业的整体走弱预示着制造业对工业增长的贡献力量非常有限，或将拖累工业在年末的增长。

调整带给消费者新鲜感供需两弱成制造业疲软的根本原因。在供给端，无论是中采还是汇丰口径，代表供给的生产（产出）指数均呈现不同程度的回落：中采生产指数从10月的53.1%下滑0.6个百分点至52.5%；汇丰产出指数从10月的50.7%下最1.1个百分点至49.6%。在需求端，中采新订单指数从10月51.6%的水平下滑0.7个百分点至50.9%；汇丰新订单指数从10月的51.2%上涨0.1个百分点至51.3%，中采和汇丰口径在11月出现一定程度的背离，汇丰向上而中采向下，但我们认为，由于中采的口径较为全面，更能说明市场的整体情况。整体来看，制造业有效需求和产能利用率均显不足。

11月加工贸易难有大幅度增长。11月，中采新出口订单指数不仅仅继续位于枯荣线以下，且呈现加速收缩的态势。11月，新出口订单指数从10月49.9%的水平下降1.5个百分点至48.4%，连续两个月位于枯荣线以下。制造业作为加工贸易的核心组成部分，制造业走弱将导致11月加工贸易整体疲软，从而拖累出口金额增速。另外，从进口指数来看，也同样呈现加速收缩的态势，指数从10月的47.9%收缩至11月的47.3%，制造业进口同样承压。

PPIRM下降幅度大概率扩大。从主要原材料购进价格指数来看，指数进一步从10月的45.1%下降至44.7%的水平。受此拖累，以及考虑到目前大宗商品的价格走势，11月PPIRM指数的下降幅度将很有可能进一步扩大。

不同规模企业整体走弱。按规模大小划分的大、中、小型企业的制造业PMI指数在11月的走势均呈现偏弱的迹象：大型企业PMI指数从10月的51.9%下降至51.6%，下降0.3个百分点；中型企业PMI指数从10月的49.1%下降至48.4%，下降0.7个百分点，且连续两个月位于枯荣线以下；小型企业PMI指数从10月48.5%下降至47.6%，下降0.9个百分点，连续4个月位于枯荣线以下。虽然大型企业的景气度有所下滑，但整体仍在扩张区间；而中小型企业则呈现加速下滑的局面。虽然国家对于中小企业的扶持仍在加码，但一来政策发酵需要时间，二来中小企业经营困难的问题由来已久，短期内或难有本质性改善。

制造业弱势将倒逼“稳增长”。从主观而言，国家对于产能过剩领域的高压态势不减；客观来说，内有有效需求不足、外有局势变化不定，制造业短期内无明显回暖理由，且行业偏弱或倒逼更多政策出台。