高华证券美联储退出策略路线图呢

我们一定要重视 高华证券：美联储退出策略路线图 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储的退出策略原则处于一种不断变化的状态。尽管退出仍遥遥无期，但在今天的日评中，我们提出了一个明确的路线图，即在政策收紧到来之时，美联储最有可能依次采取的措施步骤。

我们认为政策收紧前的第一个实质性举措是力图推动货币市场利率向着联邦基金利率当前个基点的目标区间高端移动。视美联储希望传递出的政策信号强弱的不同，在政策沟通时其可以选择首先将这一调整基本上描述为操作性调整，或者将其更多的描述为明确的货币政策调整。

虽然存在一些不足之处，我们再度使用了一项技术（最初在为2008年12月FOMC会议准备的蓝皮书中采用）来支持市场对于有效联邦基金利率“疲软”的预期。市场“预期”似乎与我们的观点基本相符。

在美联储认为退出工具提供了支持加息的足够推动后，首次“实际”加息可能是推动超额准备金利率(IOER)向着50个基点移动，通过固定利率逆回购(RRP)工具利率上升来体现。投资组合再投资终止可能在本次或晚些时候到来。

美联储的退出策略原则处于一种不断变化的状态。美联储主席耶伦和纽约联储行行长Dudley表示有关退出策略原则的最新内容仅可能在“今年晚些时候”推出，这可能意味着最早在9月份FOMC会议（以及发布会）上公布。作为对我们以往有关美联储退出策略工具组合研究的补充，在今天的日评中我们提出了一个明确的路线图，即在政策收紧到来之时，美联储最有可能依次采取的措施步骤。

当然，根据我们的预测，退出政策并非美联储短期内需要迫切解决的问题，因此它们有充裕的时间来完善规划。

图表1列出了大致的时间框架，并显示了从我们对2016年一季度首次“加息”（我们将其界定为超额准备金利率向着50个基点上升）这一基本预测往前的政策实施步骤。第一，美联储在7月中完成预先规划的8次7天定期存款工具(TDF)测试前似乎不会对任何退出工具测试做出调整。上述时点过后，美联储可能会对固定利率逆回购工具进行调整，主要是“技术性”调整，包括：(1)可能增添更多的对手方；(2)上调每对手方的最高配售规模，但不会转向全额配售；( )对日中操作时间的进行实验。继续实施固定利率RRP工具测试（将支付的利率限制在个基点）当前的授权将在2015年1月 0日结束。在这一测试阶段，转为全额配售需交由委员会考虑。我们认为测试期限对将这一工具转为全额配售（如果委员会决定这么做）是合理的时间段，虽然这一转变可能会提早出现。