建材大建筑央企十年复盘研究荐股的

建材：大建筑央企十年复盘研究 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

八大建筑央企：十年行情起落，在偶然中寻找必然我们复盘了建筑央企过往十年的股价走势，发现一共有四次大涨时段，分别是2008//7、2012/ .2、2014//5和2016//4，上涨时间分别为9/6/9/9个月。从反弹的上涨空间来看，8家建筑央企股价分别上涨92.0%/ 0.0%/226.1%/ 1.1%，分别跑赢大盘 6.5/14.8/2 0.6/49.0pct。在总结四个上涨阶段时间的特点之后，我们发现行情的上涨有两个必要条件：1）必要条件一：低估值且政策宽松。2）必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏。

必要条件一：低估值且政策宽松1）估值方面，以上四个时段建筑蓝筹启动初期估值分别约为16/7/7/10倍（08年仅葛洲坝、中国铁建和中国中铁上市，而后两者为次新股，在计算估值时排除），其中08年6月大建筑央企的PE(TTM)为16倍，尽管与现在相比估值水平较高，但远低于当时建筑板块整体估值水平（ 5倍）。总体来说，建筑蓝筹上涨启动前期估值均已处于历史低位。

2）政策方面，2008/2012/2015/2016年央行分别降准4/2/4/1次。08年11月至09年7月呈现全面宽松的特征，央行在此期间进行了4次降准和5次降息；2011年，货币政策有所收紧，而2011年底的降准和2012年的2次降准以及1次降息政策使得货币环境由偏紧转向偏松；2014年11月，央行启动降息程序，并在接下来的12个月内进行了4次降准和5次降息，分别将分别将存款准备金率和存款基准利率下调2.5pct和1.25pct；2016年延续了上年的货币政策，市场货币环境持续宽松，降准1次。总体而言，每次大涨都对应货币政策宽松，进而提升市场风险偏好，建筑板块估值随之提升。

必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏。

上述四个时段的行业层面逻辑分别是4万亿投资刺激，十二五基建计划、一带一路、PPP推广以及安邦举牌，均为行业带来增量资金，2008H1、2012H1、2014H1、2016H1新签订单增速相应回升，所以在增量资金出现带动新签订单改善期间，市场预期上修使得建筑板块表现较好。目前环境和2012年较为类似，均为货币、财政政策边际宽松，历史上四轮政策宽松驱动基建投资增速恢复至51%/26%/2 %/20%。而18H1基建投资增速仅为4.1%，预计下半年基建投资增速有望止跌回升，建筑板块估值也有望进一步修复。

2018年7月至今:行业增量资金、货币政策宽松，市场上行趋势启动从政策导向来看，在目前经济下行压力背景下，市场对扩大内需预期持续升温，GDP三驾马车中出口、消费或受限，仅投资可行；而固定资产投资中，由于制造业短期贡献难以大幅提升，此外对地产表述更为严厉，“坚决遏制房价上涨”，因此稳增长或将更为依赖基建发力。近期央行、银保监会释放维稳信号，7月2 日央行投放5020亿元MLF，为历史最大单次规模投放，货币政策转向宽松；同日国常会要求积极财政政策要更加积极。行业层面，鉴于今年下半年将继续降准，流通性压力预计会有所缓和，PPP融资有所缓解。基建和房建投资增速放缓，但随着基建托底预期抬升，行业数据有望起底回升。从估值来看，八大央企平均PE为8.8倍，平均PB为1.02，整体处于被低估的水平。8家建筑央企18H1新签订单同比仅增长5.1%，其中Q1/Q2同比分别+18.4%/-4.5%，二季度新签订单增速下滑明显。但从政治局会议表态来看，前期政策利好或将逐步兑现，预计下半年基建产业链有望逐步修复，基建稳增长政策仍有空间，具体将从细节政策落实、社融数据好转、项目融资及新签订单改善等方面体现出来，而基本面的改善有望进一步提振基建板块的表现。

将会严重损害台湾的发展。从任何方面讲 公司方面，政策导向明确利好基建产业链，关注三条主线：1）低PB建筑央企，如葛洲坝/中国铁建/中国交建/中国建筑/中国化学等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥、山东路桥等； ）基建前端设计公司，如苏交科、中设集团等。

风险提示：1）财政政策层面：基础建设及房屋建设投资增速存在上涨不及预期的风险。2）货币政策层面：未来货币环境存在改善不及预期的风险。 ）行业层面：一带一路政策存在一定政治风险。