建材业绩下行压力大关注基建回暖覆盖

建材：业绩下行压力大 关注基建回暖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

投资建议：上半年，基建投资、房地产投资、制造业投资、国际工程承包四条主要的建筑产业链中，基建由于投融资体制改革的阶段性影响招投标项目大量减少，房地产和制造业投资景气度继续下滑，国际工程承包尚未明显感受到政策春风。展望下半年，预期差最大的部分在于基建投资能否回暖，能加速到什么程度。越是投资增速下滑压力大，基建加速的可能性也越大。三季度股票配置上我们优选基建产业链，个股如苏交科、隧道股份等，此外地方国资资产证券化率提高预期相关的延长化建、安徽水利等。

此前我们所熟知的国内各类神曲 建筑行业ROE总体下降0.6个百分点，主要是由于资产周转率下降。从ROE来看：下降较多的子行业是化学工程、园林、国际工程；有提升的是水利工程，提升主要源于部分多元化业务毛利率提升。绝大多数公司1H15的ROIC都是在下降的，有明显提升的公司包括：瑞和股份、杭萧钢构、中国电建、中国中铁、隧道股份、浦东建设、西藏天路、中国中冶。

二季度行业整体收入出现负增长，由于净利率提升，利润保持正增长：2015年二季度建筑行业整体实现营业收入8706亿元，同比增长-0.5%，实现净利润278亿元，同比增长11.2%。利润增长主要是由于几个大央企都实现了10%以上的增长，但是很多中小企业已经出现利润负增长的情况。

行业整体净利率提升的主要原因是毛利率提升：15年二季度建筑行业整体毛利率为12.7%，同比增长0.8个百分点。建筑企业的毛利率在逐年小幅提升。建筑行业整体净利率为 .2%，同比上升0. 个百分点。

从子行业净利润单季度增速看：水利、铁路、园林、其他子行业的单季度利润增速环比改善，家装、园林、国际工程、化学工程的二季度净利润同比下滑。从子行业收入增速看：

除水利工程二季度收入增速环比改善以外，其余子行业全部环比恶化，化学、钢结构、铁路工程收入负增长；家装、水利、设计、路桥二季度的收入增速相对较高。

净现金流同比增加主要是通过现金流出减少实现：15年二季度建筑行业整体实现经营性净现金流259亿元，同比多 77亿元，实现收现比8 %，同比减少8个百分点。子行业看，国际工程整体增加 .2亿，钢结构整体增加 .5亿，铁路基建增加50亿，房建增加1 5亿，路桥增加22 亿。装饰、化学工程、水利工程、其他专业工程的经营性净现金流同比下滑。收现比来看：下降较多的是房建、化学工程、设计子行业；提升较多的是国际工程、钢结构、园林。