服装纺织期待年计划

服装纺织：期待201 年 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议我们始终预期未来纺织服装行业的底部与复苏拐点都不明显，复苏节奏会比较缓慢，呈现大型的“平底锅”结构：宏观来看，2012年月份的出口及内销数据均预示了海内外需求的持续疲软，并无改善迹象；微观来看，业内公司的业绩增长压力更加明显，需求的持续疲软带来终端竞争更加激烈。四季度行业仍处于寻底过程中，我们期待201 年：1）内销市场，消费始终与宏观经济密切相关，一般预期经济整体可能在明年触底；微观来看，企业经过今年的快速“刹车”，明年可能改变过去过于依赖扩张的发展策略，以适应变化的市场；2）出口制造方面，经过从11年初开始的行业整合，行业集中度有望提高，龙头企业更有能力在国内外需求依然疲软、成本依然高企的情况下抢夺订单。

中央领导对中国足球的现状不满 2011年年初开始的行业效益减速，主要有四大原因：首先是行业发展离不开国内外经济变化；其次是行业过度扩张导致的严重供过于求,内销方面体现为店铺数量过多、存货过高；制造类方面体现为产能严重过剩；然后是行业近三十年规模高速扩张“牛市”，企业抗风险能力弱；最后是高成本形成的高价产品对国内外需求的抑制作用和对企业效益的严重侵蚀。

导致行业效益减速的四大原因不是短期内能够解决的，再加上行业处于转型期，因此我们认为未来年时间内行业复苏都是缓慢的，相对而言，由于美国开始复苏，出口制造企业的复苏可能略早于内销。预计四季度国内纺织服装消费依然维持前三季度的疲软状态，出口订单有所恢复，但毛利率仍难以提高，而原料价格由于需求不足仍可能低位徘徊。

四季度投资观点：维持全年投资策略不变，即优质纺服零售个股防御性强；同时继续建议关注调整幅度较大，对未来悲观预期业已充分反映的优质制造类企业。四季度末是重要时间窗口，国内消费进入传统旺季，市场对纺织服装冬季销售抱有的期望，或对明年的出口内销市场好转进行的展望都将在四季度开始验证。

推荐组合：我们建议关注七匹狼、奥康、泰和新材、伟星、鲁泰、九牧王、富安娜。

市场回顾板块表现低于预期：前9个月出口、内销都无改善，制约了股价表现，跑输大盘（板块跌幅11%，深成指跌幅2.69%），一季度表现平平、二季度受板块轮动影响仍不如大盘、三季度板块深度调整。月份的表现符合基本面情况，个股表现也反映了板块整体所面临的压力。我们一直认为今年是板块的“小年”，预计四季度行业指数仍难以明显超越大盘。

风险提示去年4季度以来，各类数据都显示消费增速减缓。纺织服装零售品牌近20年的发展史其实是“大牛市”,无论资本市场还是实业都没有经验面对转型期的复杂局面，市场担心龙头企业能否维持高增长是有根据的，一年多以来，国内纺服消费的统计数据、百货与终端零售情况与上市公司业绩增长有背离，此背离是12年压制国内品牌企业股价表现的主要因素。

目前投资制造类纺企最大困惑在于对复苏何时发生依然迷茫，而目前订单有所增加但毛利率同比下降使得业绩继续下滑，从而影响投资者信心。

仍有相当多投资者对国内消费的低迷认识不够，对4季度传统旺季的销售抱有较高期望，期望4季度增速有望反弹，存在不达预期带来的风险。

从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌，这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值偏高。