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建材：四条主线掘金 荐25股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点行业景气度下滑，大周期与小周期嵌套，增发并购显著增多我国经济增长已由过去的高增长转变为新常态下的中高增长阶段，十三五期间预计国内生产总值增速保持在6.5%左右，GDP增速放缓、城镇化率不断提高以及人口红利消失，表明我国建筑业已经开始进入拐点，库兹涅兹周期与朱格拉周期都处于下行阶段，今年订单提速，施工小周期触底回暖。BIM、工业4.0等引领建筑产业化或将推动行业变革。高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题，增发补流及收购转型成为行业新常态。

房地产和制造业投资持续下滑，基建托底，海外市场空间广阔建筑三大下游行业主要为基建、制造业、房地产。三大下游行业投资在整个固定资产投资中的占比基本平稳保持在75%左右，建筑板块的增长速度最终取决于三大下游行业的投资增速。

房地产投资受调控政策影响较大，明年投资增速或将下滑；政府对基建可控性高，基建仍是稳增长利器，对冲属性强。预计2017年基建投资增速将超20%，地区性存在差异，中西部机会仍然较大；制造业投资连续下行，或将在低位徘徊，存结构性机会。\"一带一路”沿线及其他国际市场建筑业总产值预计近10万亿美元，中国企业海外潜在市场超1万亿美元，占中国市场的 0%以上，海外发展空间巨大。

还真打了诸多硬仗。先是1626年的宁远保卫战 2017年投资策略：四条主线寻找投资机会国企改革：中央经济工作会议强调深化国资国企改革，预示着国企改革有望加速落地，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，未来主要看点还有有合并重组、员工持股、债转股等。目前国资委直接管理的央企数量已由近200家降至102家，未来还将进一步减少；央企及地方国企员工持股/股权激励试点不断推进；第一批混合所有制改革试点有望落地；国协、国同、国创、国新4支引导基金推动央企协同创新。我们认为国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升。改革的推进有望提高国企央企的管理效率，提升整个板块的估值中枢。

国际工程：“一带一路”政策支持，中国建筑企业在国际上具有超强的竞争力，国际工程承包市场份额在逐步扩大，近十年CAGR约2 %。人民币汇率跌破6.9，自2015年至今已经贬值超过12%，国际工程公司和海外业务占比较高的公司都将受益。

转型成长：符合中国经济转型方向，细分行业增速向上，竞争格局良好、进入壁垒较高，龙头公司市占率低、适合外延扩张的细分龙头。我们相对看好的方向主要有：医院建设及大健康，从智慧城市切入，医院建设+信息化+大健康服务；生态建设；教育文化旅游等。

PPP：企业基本面改善和现金流好转是本轮PPP行情的基础，宽松的资金面是本轮PPP行情的重要宏观基础。从目前财政部和发改委入库项目来看，贵州、云南、河北、山东等省的入库项目都超过了一万亿。随着国企和央企的加入，PPP的竞争将更加激烈，资金成本以及企业的综合能力将成为竞争的关键。行情能否持续取决于资金面能否持续宽松，入库项目能否持续转化为订单并落地。

重点推荐公司：（1）国企改革：华建集团、中国海诚、隧道股份、安徽水利、中国铁建、中国中铁、中铁二局、中国交建；（2）国际工程：中工国际、北方国际、中材国际；（ ）转型成长：围海股份、达实智能、岭南园林、洪涛股份、宁波建工、江河集团、中化岩土等；（4）PPP：美尚生态、铁汉生态、美晨科技、葛洲坝、东方园林、龙元建设、丽鹏股份。