造纸印刷包装部分子行业产能过剩明显的

造纸印刷包装：部分子行业产能过剩明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件回顾：

4月21日华泰股份公布一季度财务指标，净利润亏损 205.95万元；2 日福建南纸公布09年财务报告，亏损4.48亿，超过了公司98年上市以来的盈利总额。

推动金属上涨。截止16：00 要点提示：

我们在 月份报告中已经指出，由于国际原材料价格的不断上涨，造纸行业整体业绩滑坡和行业集中度的进一步提升是大概率事件。由于目前国际桨价没有出现明显的滞胀或调整态势，未来造纸行业整体盈利水平下降可能性较大。

人民币升值和成品纸价格的回升对行业构成利好，前期造纸行业走势明显强于市场平均水平，尽管目前从估值角度来看没有出现明显高估的局面，但后期整体性涨幅空间缩窄。

投资建议：①建议关注拥有林地资源的林纸一体化公司，如太阳纸业、岳阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业；②对于一些存在阶段 易机会的题材公司，如岳阳纸业、美利纸业，可以关注；③出于木材价格继续上涨的预期，建议对拥有林业资源较多的林业类上市公司如 森工、永安林业继续关注。

一、纸浆月度进口量呈下降趋势2009年由于平均桨价位于较低的水平，因此纸浆进口数量一直维持在高位。今年以来，桨价不断上升，特别是前期智利地震直接造成桨价脉冲上涨，因此今年年初以来纸浆进口数量已出现比较明显的下降，而且这一趋势会持续一段时间。

二、桨价上升明显进口桨价自2009年二季度以来，基本延续了持续上涨的势头。针叶桨报价889美元/吨，较年初上涨了11. %。

从上图可以明显看出，虽然09年下半年以来，进口浆价出现了明显的上涨，但相对06年以来的价格而言，并没有出现明显的偏离或者高估，因此一段时期内，浆价可能仍会维持在高位运行，这将会极大程度上压缩行业的盈利空间。

三、成品纸价格回升但有差异国内纸品价格基本上在2009年5月份达到最低点，从5月份开始涨价，截至2009年底，纸品价格的涨幅大概在17.6%至 .6%之间。今年以来，虽然几大纸种的价格都在上涨，但上涨的幅度却有差异。铜版纸、纸的上涨幅度较小，这符合我们在 月份报告中的预期。正是由于纸涨价幅度偏小，压缩了华泰股份的利润空间，导致一季度出现了亏损。（当然华泰股份一季度的亏损还有很多其他方面的原因。）而大型包装纸的上涨幅度出现了明显的提升，比如箱板纸、白卡纸等。

四、人民币升值构成利好造纸业是我国第三大用汇行业，而我国已经是全球最大的纸浆进口国。根据有关专家的推算，人民币升值5%,可直接节约成本11亿人民币。

2005年以来人民币兑美元升值幅度超过20%，2008年金融危机后暂缓了升值的脚步。近期美国再次就人民币升值问题向中国施压，虽然中国态度比较强硬，但最终结果可能是双方各让一步，互相妥协。相信 个月后美国仍然会以“汇率操纵国”的手段来要挟人民币升值，最终结果虽不可预期，但长期来看人民币升值已经是大概率事件。