金融月份的延续而非月份钱荒重演呢

金融：11月份的延续 而非6月份钱荒重演 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件：

18日、19日质押回购利率分别较前一日上行41、81BP，达到4.27%、5.08%，市场担忧钱荒再现。

2．我们的分析与判断（1）钱荒的定性：6月份的重演还是11月份的延续？我们判断12月份流动性状况是11月份的延续而非6月份的重演。我们在上一篇流动性跟踪报告《货币需求的意外爆发，合乎情理的总量对冲》将6月份与11月份的异同做了详细分析，流动性总量、对冲力度、银行资金供给行为三方面的不同构成了6月份与11月份的显著差异，我们相信12月份流动性总量、对冲力度、银行资产供给行为三方面也与6月份有显著不同。

交易数据表明11、12月份的相似性，以及与6月份的差异性。将6月份、11月份、12月份的每日交易状况进行对比，6月份的脉冲式特征尤其明显，而11月份、12月份显示了阶段性需求的高企，整体成交和利率水平比较稳定(图)。

财政存款投放节奏的杂乱可能是近期扰动流动性预期的主要因素。今年的财政存款拨付节奏明显异于往年，尤其是下半年拨付力度偏小，也增加了央行流动性总量管控的难度。

（2）央行态度之惑：重启压力测试？我们认为央行近期并没有所谓重启流动性压力测试或者在总量管理进一步加码的意图，因年末因素显著限制了其调整空间。尽管我们认为央行基于重塑社会信用控制力以及遏制银行规模冲动的考虑，会在流动性总量和预期管理方面维持紧平衡。

19日央行微博称，近期已据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入流动性。如必要,将据财政支出进度情况,继续向符合条件金融机构通过SLO提供流动性支持。未来,将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性。

从19日日市场状况与央行表态来看：1）近期已完成多次SLO操作；2）19日可能已做了SLO操作，但可能并不是在收盘前完成，从货币市场收盘情况看流动性余缺依然偏紧。

《监管报告》提出 （ ）后续展望：总量向好VS潜在压力，流动性偏紧会持续多久？在央行总量管理没有显著改善的情况下，流动性潜在压力或将主动货币市场。我们预计银行资产规模膨胀的调整压力形成货币需求的持续释放形成需求端的显著压力，这一压力可能会间歇性释放，陆续持续到明年4月份。

.投资建议我们认为当前流动性状况是11月份的延续，而不是6月份钱荒的重演。尽管短期流动性总量供给成为焦点，但我们认为银行资产规模膨胀的调整压力形成货币需求的持续释放形成需求端的压力，同业去杠杆流动性压力化解并未结束，未来仍需关注潜在结构性压力释放与流动性总量收缩的双重冲击。这一压力可能会间歇性释放，陆续持续到明年4月份。这将抬升银行负债成本。基于流动性状况及监管政策预期，我们维持行业“谨慎推荐”评级。