高华证券通胀和轮动牛

高华证券：通胀和轮动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去几周债市、汇市和大宗商品市场波动较大，欧洲股市也随之下滑。但对股票来说，调整表象之下的变化也同样重要。首先，虽然股价下跌，但我们估算股市风险溢价也略有下滑。收益率上升并未完全体现在股权成本中；风险溢价缓解了股市受到的挫折。增长改善和通胀预期上升正在令人们对风险的感知缓和（我们认为这是合理的，并预计这一趋势将继续），从而带来股票的轮动。

吴敦义说 因周期股和小盘股跑赢大市而轮动虽然总体股市下跌，但这一表象之下的变化对于增长和风险有利：周期股跑赢防御股，小盘股跑赢大盘股。收益率上升以及增长和通胀预期改善也与这些变化一致，我们预计这些趋势将继续。

股市风险溢价正在下行....虽然股市下挫，但我们估算4月中以来股市风险溢价已经下降了约40个基点。我们认为这是合理的，因为股市中风险更高的板块表现较好。我们认为随着债券收益率小幅攀升，股市风险溢价将进一步下降；此外，盈利的强劲复苏也会对股票构成支撑。我们仍看好欧洲斯托克50指数。

...投资者更愿意投资于周期性增长股市风险溢价下降对风险（以及增长）敏感领域利好，例如金融股、周期股和小盘股。我们将汽车板块的配置从标配上调至高配，从而我们的配置更倾向于面向消费者的周期性股。我们对大宗商品相关领域更加担忧，这一板块估值已经上升，看似较贵。